核心觀點：
浦發銀行發佈23 年年報和24 年1 季報，23A 和24Q1 營收增速分別爲-8.1%、-5.7%，PPOP 增速分別爲-11.0%、-6.7%，歸母淨利潤同比分別增長-28.3%、+10.0%，公司歷史包袱逐漸出清，24Q1 營收和PPOP 負增長背景下，業績表現較好，略超投資者預期。
亮點：（1）業績增速超預期，23Q4 和24Q1 單季歸母淨利潤增速分別爲-18.6%和10.0%，驅動因素看主要是撥備反哺和淨息差負貢獻收窄。
受益於同比基數降低，Q1 淨利息收入同比減少6.4%（vs.23Q4:減少13.1%），減值損失同比減少20%（vs.23Q4:減少13%），業績貢獻進一步加大。（2）資產質量繼續改善。3 月末不良貸款率爲1.45%，環比12 月末下降3BP；3 月末撥備覆蓋率173%，環比12 月末下降0.7PCT；關注貸款率環比上升2BP 至2.35%；測算不良新生成率1.01%，同比23Q1 下降34BP，環比23A 下降14BP。23H2 不良貸款餘額基本持平，個人不良下降10 億元，公司不良上升9 億元，主要是房地產業不良上升51 億元。（3）淨息差企穩。公司披露23A 淨息差爲1.52%，環比23H1 下降4BP。根據我們測算，23Q1-24Q1 單季淨息差分別爲1.54%、1.52%、1.53%、1.41%、1.41%，息差邊際企穩。24Q1 生息資產收益率和計息負債成本率分別較23Q4 變動-1BP 和+1BP，經過前期調整資產端收益率可能已見到底部。（4）生息資產規模環比減少，但貸款投放有所修復。Q1 規模減少652 億元，同比少增1288 億元，主要是投資類資產兌現，減少1310 億元（同比多減2250 億元）；但貸款投放修復，24Q1 貸款增長1685 億元，同比增長4.2%（vs.23 年末同比增長:2.4%），而且信貸投放提前，23Q4 貸款增長963 億元，增量高於23Q1，而22Q4 貸款規模有所減少。（5）23 年分紅比例上升近10 個百分點至30%，22 年分紅比例爲21%
關注：，（1）資本新規實施後核心一級資本充足率下行，3 月末環比下降14BP 至8.83%。（2）存款增加壓力較大。24Q1 存款環比減少583億元，主要是公司存款減少1199 億元，而貸款投放主要在對公端。
盈利預測與投資建議：存量風險持續出清，信貸投放逐漸修復。預計公司23/24 年歸母淨利潤增速分別爲9.2%/10.6%，EPS 分別爲1.18/1.33元/股，BVPS 分別爲21.86/22.98 元/股，A 股收盤價對應23/24 年PB分別爲0.3X/0.3X，對應23/24 年PE 分別爲6.3X/5.6X。給予公司24年0.4 倍PB，合理價值8.74 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。