投資建議：綜 合考慮業績情況和 2024 年信貸量價走勢預期，調整渝農商行2024-2026 年淨利潤增速預測爲3.23%/5.40%/7.45%，對應EPS0.99/1.04/1.12 元。維持目標價4.45 港元，對應2024 年0.38 倍PB，維持增持評級。
營收企穩，淨利潤增速有一定下滑。2024Q1 營收同比下降2.9%，降幅收窄，其他非息淨收入增長46.7%，投資收益大增，支撐了營收表現；成本收入比同比下降5.81 個百分點至27.21%，帶動撥備前利潤同比增長5.44%。由於2023Q1 實現了大額不良資產的處置收回，金額佔全年比重爲70.76%，故2023Q1 計提信用減值損失僅爲1.3 億元，基數較低，渝農商行堅持嚴格風控機制，2024Q1 計提的信用減值損失爲13.33 億元，故淨利潤增速同比下降10.8%。
信貸投放節奏趨向均衡，對公強於零售。Q1 總資產同比增長4.1%，貸款同比增長4.9%，擴錶速度趨緩，考慮到2023Q1 貸款增量佔全年增量的比例超70%，渝農商行2024Q1 信貸增速放緩或是與監管要求平衡信貸投放節奏相關。結構上，對公貸款同比增長7.0%，零售貸款同比增長1.4%，延續了對公強於零售的趨勢。Q1 單季淨息差（測算）爲1.50%，主要受生息資產端拖累，息差下行壓力仍在，疊加信貸增速放緩，Q1 淨利息收入同比下降9.2%。存款方面，Q1 存款同比增長5.9%，存款在負債中的佔比提升至69.8%，負債基礎進一步夯實，零售存款同比增長9.4%，對公存款規模有小幅下降。
資產質量基本穩定。截至Q1 末，渝農商行不良貸款餘額較2023 年末增加2.15 億元；不良貸款率爲1.19%，與2023 年末持平；撥備覆蓋率爲367.5%，較2023 年末提高0.84 個百分點。
風險提示：零售貸款風險暴露超預期；重慶區域經濟增長不及預期；區域信貸競爭加劇。