事項：
新和成發佈2024 年一季度報告，實現營收44.99 億元，同比+24.54%/+9.61%，實現歸母淨利潤8.70 億元，同/環比+35.21%/+44.21%，實現扣非歸母淨利潤8.57 億元，同/環比+46.22%/+29.21%。。
評論：
蛋氨酸量價齊升，Q1 利潤實現高增。24Q1，公司營收利潤同環比實現高增，我們認爲其原因主要是蛋氨酸業務量價齊升：量上，2023 年公司蛋氨酸二期項目中15 萬噸裝置工藝路線一次性打通，24Q1 貢獻顯著增量；價上，蛋氨酸Q1 均價爲21.79 元/千克，同比+22.55%，環比+2.75%。隨着維生素、蛋氨酸等產品價格的修復，公司盈利也走出了近幾年的低谷，24Q1 實現毛利率35.04%，同比+3.35 PCT，環比+3.60PCT，實現淨利率19.40%，同比+1.49PCT，環比+4.63PCT。
維生素價格拐點已現，有望逐步復甦。2022 年至今，維生素價格指數已經經歷了7 個季度的下滑並於23Q4 見底，24Q1 維生素價格指數爲82.64，環比+4.15%。從公司的主要產品VA、VE 來看，截至4 月29 日，其價格分別爲85、70 元/千克，較2023 年的價格低點分別上行了18.88%、22.81%。展望2024年，公司維生素板塊已經進入修復區間：需求端，下游養殖業的經營情況在逐步改善，對維生素價格的接受度在不斷提升；供給端，在週期的低谷期，部分產能已經開始退出、檢修也愈加頻繁再加上近期多發的裝置事故，供給端的不確定性在不斷加強。因此，從全年來看，維生素價格有望在供需兩面的支持下逐步修復，助力公司業績改善。
項目儲備豐富，新產品注入發展新動力。傳統賽道上，新和成4000 噸/年胱氨酸已開工建設，己二腈項目中試順利，項目報批有序推進，HA 項目投料試車，項目進展順利，產品品類不斷豐富。新賽道上，2023 年，新和成公佈了年產6萬噸含磷氨基酸項目，擬投資30 億元建設6 萬噸草銨膦項目，一期2.7 萬噸原藥、1.5 萬噸20%可溶解劑項目預計於2024 年12 月投產，首次佈局農藥項目，拓展公司邊界。豐富的項目儲備將爲公司的發展注入新動力。
投資建議：新和成是全球四大維生素企業之一，維生素板塊正處於景氣低位，隨需求復甦盈利有望修復，長期來看，公司四大賽道佈局，儲備項目豐富，長期成長有保障，我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤39.08 / 47.62/ 51.89億元，同比+44.5% / +21.8% / +9.0%；對應PE 爲15 / 12 / 11 倍。參考歷史估值水平以及逐步改善的基本面情況，給予2024 年18 倍PE，對應目標價爲22.68 元，維持“強推”評級。
風險提示：產品價格不及預期；在建項目不及預期；原料價格大幅波動。