浙商銀行發佈24 年1 季報，24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長16.6%、18.1%、5.1%，增速較23Q4 分別變化+11.8PCT、+18.4PCT、-5.2PCT，24Q1 營收增速超出預期。
亮點：（1）其他非息同比翻倍，Q1 營收增長超預期。24Q1 其他非息收入51 億元，同比增長105%，主要是投資收益增長23 億元（同比+136%）至39 億元貢獻。（2）核心一級資本充足率上升。3 月末核心一級資本充足率8.60%，較上年末上升0.38PCT，主要是資本新規實施後3 月末風險加權資產環比去年末下降7.8 億元至1.94 萬億元。
（3）資產負債結構調整，淨息差維持較高水平。公司披露24Q1 淨息差爲1.84%，環比23A 回落17BP，壓力主要在資產端。測算24Q1 單季生息資產收益率和計息負債成本率分別較23Q4 下降9BP 和1BP，資產結構上，由於規模增長放緩，收益率較高的貸款佔生息資產的比重上升1.7PCT 至58.2%；負債端結構上，成本率較低的存款和同業負債（含NCD）在計息負債中所佔比重分別上升0.5PCT 和0.7PCT 至65.1%和26.9%。
關注：（1）24Q1 業績增長5%，低於營收增速11 個百分點，主要是減值損失計提增加。24Q1 減值損失同比增長38%，但考慮到Q1 減值損失計提在全年計提中所佔比重較小（如23 年Q1 所佔比重約15%），減值損失高增可能反映略低的全年歸母淨利潤增長中樞。（2）資產質量邊際波動。3 月末不良貸款率爲1.44%，環比持平12 月末；3 月末撥備覆蓋率178%，環比12 月末下降5.1PCT；測算不良新生成率1.42%，同比23Q1 上升56BP，環比23A 上升47BP。（3）24Q1 規模增長放緩至14.5%（23A:19.9%）。一方面金融投資兌現，較年初減少480 億元，其中交易性金融資產減少192 億元，其他債權投資減少172 億元，債券投資減少117 億元。另一方面Q1 貸款投放610 億元，同比少增137 億元。
盈利預測與投資建議：基本面繼續回升。預計24/25 年歸母淨利潤增速分別爲8.8%/10.0%，EPS 分別爲0.53/0.59 元/股，當前股價對應24/25 年PE 分別爲5.54X/4.98X ， 對應24/25 年PB 分別爲0.48X/0.45X。維持公司合理價值3.64 元/股，對應24 年PB 約0.6X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值2.76 港幣/股，均維持“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。