高端化、全國化成長勢能強勁，業績增速超預期，維持“買入”評級2023 年營收319.3 億元，同比+21.8%，歸母淨利潤104.4 億元，同比+28.9%。
2024Q1 收入153.4 億元，同比+20.9%，歸母淨利潤62.6 億元，同比+30.0%。收入符合預期，業績超預期，我們維持2024-2025 年盈利預測，並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年淨利潤分別爲130.4 億元、162.2 億元、204.6 億元，同比分別+25.0%、+24.4%、+26.1%，EPS 分別爲10.69、13.30、16.77 元，當前股價對應PE 分別爲21.1、17.0、13.5 倍，公司公告2024 年收入增速目標不低於20%，維持“買入”評級。
產品結構持續升級，青花高增勢頭延續
2023 年青花系列佔比達46%，腰部產品穩健發展，玻汾嚴控配額。近幾年，清香氛圍持續提升，公司在資源投放、組織創新上堅持高端化方向，產品升級趨勢確定。
省外增長加速，省內夯實基礎
2023 年省內收入120.8 億元，同比+20.4%，省外收入196.6 億元，同比+22.8%。
2024Q1 省內收入56.0 億元，同比+11.4%，省外收入97.0 億元，同比+27.6%。
2021-2023 年省內在大基數上快速增長，起到了壓艙石作用，隨着消費環境放開以及長江以南等新市場培育，省外增長局面打開，省內主動進入良性整固階段。
現金流表現優異，毛利率穩定，銷售費用率下降，淨利率持續提升2024 年Q1 末合同負債55.9 億元，環比2023Q4 末減少14.4 億元。2023 年銷售收現爲301.3 億元，同比+4.9%；2024Q1 銷售收現爲142.0 億元，同比+44.7%。
2023 年毛利率同比-0.05pct 至75.31%，主要原因是低檔酒類成本上升，造成拖累，銷售費用率同比-2.91pct，淨利率同比+1.64pct 至32.76%。2024Q1 毛利率同比+1.90pct 至77.46%，淨利率同比+2.75pct 至40.86%，後續產品結構升級、費用更加精細化，公司淨利率彈性持續。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預期等。