煤炭量價致業績承壓，提分紅彰顯投資價值。維持“買入”評級公司發佈2024 年一季報，實現營業收入61.6 億元，同比-26.5%，實現歸母淨利潤8.7 億元，同比-49.8%；實現扣非歸母淨利潤7.8 億元，同比-54.6%。我們維持盈利預測不變，預計2024-2026 年實現歸母淨利潤46.2/52.5/57.3 億元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS 爲1.28/1.45/1.59 元，對應當前股價PE 爲7.3/6.4/5.9倍。公司有合計1000 萬噸在建礦井將於未來投產，煤炭產能仍有增量，同時鈉離子電池、光伏組件、飛輪儲能及碳纖維等新能源新材料業務進展順利，未來轉型大有可爲，維持“買入”評級。
煤炭量價拖累業績，非煤發展值得期待
量價齊跌致利潤下降，降本成效顯現。2024 年一季度公司煤炭產量850 萬噸，同比-26.5%，煤炭銷量828 萬噸，同比-22.6%，我們預計主要是山西查三超背景下，公司產銷量受到影響。2024 年一季度煤炭收入48.8 億元，同比-33.0%，噸煤綜合售價爲589 元/噸，同比-13.5%；煤炭成本爲29.9 億元，同比-18.4%，噸煤成本爲361 元/噸，同比+5.5%，噸煤成本提升預計是產銷量下滑導致的被動提升。煤炭板塊貢獻毛利18.8 億元，同比-47.9%，毛利率從2023 年一季度的49.6%下滑至38.6%。非煤業務發展值得期待：2023 年華陽建投陽泉熱電項目1 號、2號機組成功投運，帶動公司發電業務顯著提升，預計2024 年發電量仍有增量。
新能源業務1GWh 鈉離子電芯和PACK 電池進入試運營階段，全球首批商用鈉離子電池電動兩輪車發佈，光伏組件四條生產線全線貫通，N 型生產線最高日產量5.56MW。
在建煤礦貢獻增量，轉型業務逐步改善，提分紅彰顯投資價值在建煤礦達1000 萬噸：公司在建礦七元和泊裏礦產能各500 萬噸/年，服務年限分別爲137 和77.6 年，預計七元礦2024 年進入聯合試運轉階段，泊裏2025 年底前具備聯合試運轉條件。此外公司力爭2024 年10 月底前完成榆樹坡500 萬噸產能核增的提能項目環評手續辦理，推動6 座選煤廠技改項目按期投產。新能源、新材料轉型業務逐步改善：2023 年公司光伏組件生產1GW，銷售1.5GW，2024年規劃完成3GW 銷售目標，鈉離子電池規劃完成400MW 以上銷售目標，隨着公司轉型業務落地後逐步打磨提升效率，該業務有望逐步改善，形成公司新的增長點。提分紅彰顯投資價值。公司發佈2023 年利潤分配方案，擬每10 股派發現金紅利7.18 元（含稅），合計派發現金紅利25.9 億元，佔公司當年實現淨利潤的比例爲50%，顯著高於2022 年的30%。根據2024 年4 月26 日收盤價測算，公司當前股息率達到7.7%，處於兩市較高水平，投資價值顯著。
風險提示：煤價下跌超預期；新建產能不及預期；新業務轉型進度不及預期。