远期：不断补齐短板，朝平台型调味品企业大步迈进。公司以零添加产品为抓手，同时积极拓展其他调味品，sku 的不断丰富与渠道扩张相辅相成，我们判断未来公司产品/渠道/品牌壁垒将逐步增厚，从而持续挤压竞争对手，保障长期超额收益。維持“增持” 評級。維持公司 2024 年 EPS0.64 元，同比+25%，考慮到公司經營效率的逐步提升，上調2025 年EPS 至0.76 元，同比+18%（前值爲0.75 元），給予2026 年EPS0.91 元，同比+20%，維持目標價27.57 元。
業績符合預期，產品/渠道多點開花。23 年收入/淨利潤32/5.3 億元，同比+32/54%，23Q4 收入/淨利潤8.8/1.4 億元，同比-0.8/-8.5%，24Q1收入/淨利潤9/1.6 億元，同比+9.3/6.7%；從年報及一季報情況看，公司整體呈現產品/渠道多點開花的趨勢，一方面零添加引領醬油放量，同時蠔油/料酒新品放量驅動其他業務增長，另一方面經銷商數量顯著激增帶動全國化佈局日益完善， 23/24Q1 經銷商分別淨增長1020/106 家。
2024Q1 經營效率提升對沖高淨利率基數壓力。23 年淨利率同比+2.4pct，歸功於消費者健康意識提升+公司渠道優化帶動毛銷差擴大；24Q1 淨利率-0.4pct，在23Q1 基數過高的背景下，公司通過經營效率的提升，穩住了2024Q1 的淨利率水平。
遠期：不斷補齊短板，朝平台型調味品企業大步邁進。公司以零添加產品爲抓手，同時積極拓展其他調味品，sku 的不斷豐富與渠道擴張相輔相成，我們判斷未來公司產品/渠道/品牌壁壘將逐步增厚，從而持續擠壓競爭對手，保障長期超額收益。
風險提示：經濟增長乏力；零添加競爭顯著加劇；食品安全風險等