2024 年一季度收入符合我们预期，净利润略低于我们预期公司公布2024 年一季度业绩：收入人民币1,472.7 亿元，同比增长1.2%，归属母公司净利润人民币14.2 亿元，同比减少10.7%，对应每股盈利人民币0.46 元，收入符合我们预期，净利润略低于我们预期，主要系毛利率因为医保目录谈判存在价格返利暂未到位所致。

发展趋势

主营业务保持增长。2024 年一季度，公司总体收入同比增长1.2%。核心子公司国药股份一季度收入121.2 亿元，同比增长7.98%；国药一致一季度收入190.9 亿元，同比增长2.16%。我们认为，公司药械分销业务未来有望持续优化网络布局，通过延伸服务提升黏性，进一步完善医药物流网络的综合服务能力。

销售费用率及管理费用率同比基本持平。2024 年一季度，公司毛利率为7.2%，同比下降0.3 个百分点。我们认为公司未来有望通过优化业务结构，保持毛利率相对稳定。2024 年一季度，公司销售费用率为2.9%，管理费用率为1.2%，同比均基本持平。我们认为，公司未来有望通过集中式管理和数字化转型，进一步实现成本管控和效率提升。

转型创新持续推进。根据公告，公司计划加快培育器械制造、工业研发等战略性新兴产业发展，构筑新的利润增长点和竞争优势。根据公司公告，2023 年初，公司与GE 医疗签署合资协议，“国药影像/Sino Imaging”品牌于2023 年11 月正式发布；国药新光自主研发的4K 内窥镜摄像系统已获得上市许可。我们预计未来公司医疗器械板块将保持稳健成长态势，对公司利润贡献占比有望不断提升。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年EPS 预测3.13 元/3.39 元不变。当前股价对应2024/2025 年5.7 倍/5.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价26 港币，对应2024/2025 年7.4 倍/6.5 倍市盈率，较当前股价有28.7%的上行空间。

风险

药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。