事件描述
公司發佈2024 年1 季報：實現收入13.7 億元，同比增長1%，歸屬淨利潤-0.5 億元，同比增長18%，扣非淨利潤同比增長3%。
事件評論
人均產出繼續提升。公司過去5 個季度收入增速分別爲5%、2%、2%、1%、1%，雖然外部環境弱勢，公司人員數量縮減，但收入仍保持正增長，人均產出繼續提升。公司對業績增長較好且有人員需求的大區進行適當補充，更關注當前已佈局人員的能力培養和人均效能的達成。分品類看，1 季度新場景收入增長較快，如家居類產品收入增速接近 40%，其他建築五金產品收入增速約 30%，一定程度上彌補了門窗五金收入的下降。新場景增長較快，一是源於公司積極開拓新場景應用，二是受施工業務按項目進度結算的影響。
盈利能力穩中向上。公司1 季度毛利率約30.4%，同比提升0.3 個百分點，雖然產品結構發生變化（新場景產品收入佔比提升，其毛利率低於門窗五金等傳統產品），但單個品類的毛利率同比改善，主要系主要原材料採購價相對穩定和內部增效改善；期間費率約32.2%，同比保持穩定，其中銷售費率同比下降1.2 個百分點，管理、研發、財務費率分別同比提升0.4、0.4、0.2 個百分點。最終歸屬淨利率約-3.4%，同比提升0.8 個百分點。
現金流保持穩定，B 端風險最小的公司之一。1 季度經營活動產生的現金流淨額爲-6.1 億元，去年同期爲-3.6 億元。過去三年1 季度的收現比分別爲1.05、1.18、1.01，今年收現比略有下降，主要源於：一是收款結構有一定變化，保理收款同比增加，但保理同步會背書給供應商進行兌付；二是部分2022 年底的回款延遲到2023Q1，使得去年同期的收現比高於平均水平。期末應收賬款及票據約36 億元，同比下降4.8 億元，環比也有下降。
公司聚焦小b 業務，沒有放鬆授信政策，仍持續對回款風險進行管控，應收風險很小。
資產負債率穩步下降。2022 年以來公司資產負債率持續下降，2023 年下降至46%，2024Q1 下降至41%。未來幾年的資本開支穩健開拓，目前公司在進行的增資擴產項目主要有三個，分別在東莞總部三廠、河南華北生產基地及中山小欖生產基地，每個基地投資建設的產業不同。其中，河南基地主要圍繞工程類產業佈局，產業特點需要大跨度的生產廠房，現在有部分已投產；總部三廠爲智能家居及智慧安防產品製造項目，現在基建前期階段；中山小欖項目主要圍繞旗下自有及控股的產業爲核心投資，如機械鎖、智能鎖、淋浴房及照明產業，這些產業已形成一定規模和市場競爭力，通過自建產業園解決長期租賃生產受限問題，充分利用小欖當地及周邊的產業鏈配套資源優勢。
堅守戰略，清風自來。公司在家居建材小b 行業選擇直銷模式，經營天然呈現波動。在此次地產行業危機前，公司率先收縮了應收賬款，主動進行品類投入和渠道下沉，終於費用投入進入到回報期——2023 年下半年以來淨利率穩中向上，未來有望繼續修復。預計公司2024-2025 年歸屬淨利潤爲5.7、7.3 億元，對應估值18、14 倍，具有安全邊際。
風險提示
1、地產行業大幅下行；
2、原材料價格大幅波動。