2023 年業績低於市場預期，1Q24 業績基本符合我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績，2023 年/1Q24 收入分別實現81.9/19.1 億元，同降27.9%/18.8%，歸母淨利實現5.8/1.8 億元，同降64.8%/51.6%，扣非淨利實現4.1/1.4 億元，同降73.6%/53.5%，因計提商譽減值對利潤影響約1.88 億元，2023 年業績低於市場預期，1Q24 業績基本符合我們預期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q23 收入同比+1.3%/-32.5%/-29.8%/-41.4%，扣非歸母淨利分別同比-5.6%/-51.2%/-89.2%/轉虧。
發展趨勢
1、全棉時代Q1 收入同增7%，後續有望提速成長。23 年/1Q24 消費品板塊收入同增6.4%/7.1%，具體看：1）品類端：公司一方面持續強化底層研發、運營效率，成人服飾/其他有紡品23 年收入同增21.7%/17.1%，另一方面公司引領“柔巾”國家標準，聚焦核心爆品，1Q24 乾溼棉柔巾收入同增20%，市場份額提升； 2）渠道端：23 年門店/線上/KA 渠道收入分別同增18.7%/1.2%/4.3%，公司持續推進全渠道建設，23 年線下展店84 家（直營/加盟各42 家），門店坪效同增15%，線上運營強化，KA 新渠道亦持續拓展。
2、醫療板塊Q1 常規品收入同增4.3%，Q2 起基數回落，成長性有望逐步顯現。2023 年/1Q24 醫療板塊收入分別同降46.7%/37.3%，其中常規品分別同增17.3%/4.3%。1）常規醫用耗材：產品端，公司持續強化研發底層、完善品類矩陣，高端敷料、手術包等核心品類延續快速成長，個護與失禁用品等新品類亦持續打造，與外延標的協同性顯現；渠道端，國內公司覆蓋超6,000 家醫院與19 萬家OTC 藥店，持續完善線上電商佈局，海外公司與大客戶合作穩定，Q1 海外收入同增21.3%，自有品牌跨境電商亦有望持續拓展；2）感染防護產品：Q1 收入同降87.6%，我們預計Q2 起防疫產品基數或明顯回落，醫療板塊成長性有望逐步顯現。
3、存貨、商譽減值等顯著拖累23 年盈利能力，後續有望穩步修復。23 年/1Q24 毛利率實現49%/47.6%，同比分別+1.6/-3.3ppt，費用端，23 年銷售/管理/財務費用率同增7.5/2.9/0.3ppt，23 年/1Q24 淨利率實現7.1%/9.6%，同降7.4/6.5ppt。考慮23 年防疫存貨/商譽減值對歸母淨利影響分別2.5/1.9億元，轉回後經調整淨利率爲12.5%，我們認爲後續盈利能力有望修復。
4、股東回報力度加大，核心管理層積極增持，後續業績有望向好。23 年公司每10 股擬派發現金紅利5 元（含稅），分紅率提升至50%，股東回報向好；此外公司於1 月30 日宣佈核心管理層計劃增持公司股份，至4 月25 日核心董監高合計增持9.68 萬股，約310.5 萬元，彰顯管理層發展信心。我們認爲，公司作爲醫療、健康雙輪驅動的大健康領軍企業，核心競爭優勢顯著，隨防疫帶來的高基數回落、雙業務經營穩中向好，公司成長性有望修復。
盈利預測與估值
考慮感染防護產品需求下降明顯，我們下調24/25 年盈利預測9%/12%至10.1/11.9 億元，現價對應24/25 年19/16 倍P/E，維持跑贏評級，基於盈利預測調整下調目標價17%至41.3 元，對應24/25 年24/20 倍P/E，有30%上行空間。
風險
疫情造成公司業績波動風險，競爭加劇風險，原材料價格波動。