非瘟疫苗多管线推进，期待落地进展。公司基于P3 实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中亚单位疫苗进入效力评价阶段，产能建设已经完成，公司持续聚焦生产质量和成本优化。mRNA 路线，公司与蓝鹊生物联合研发进展顺利，实验室数据良好。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。事件：公司公佈2023 年年報及2024 年一季報，公司23 年全年共實現營業收入15.98 億元，yoy4.55%，實現歸母淨利潤2.84 億元，yoy34.6%；2024Q1實現營業收入3.48 億元，yoy-4.42%，實現歸母淨利潤1.06 億元，yoy-1.05%。
公司經營穩健，營收質量持續提升。23 年公司在下游養殖行業低迷的背景下，發揮產品矩陣優勢，多產品共同增長。豬苗方面，公司立足口蹄疫優勢產品，積極發力非口蹄疫產品，豬圓環疫苗、圓支二聯等產品銷量增長明顯；反芻苗方面，公司構建布病防控專家形象，持續擴大領先優勢；禽苗持續內部整合提質增效；寵物苗新品註冊持續推進。公司23 年銷售毛利率59.19%，同比提升4.02 個百分點，銷售淨利率17.34%，同比提升4.25 個百分點；經營性現金流淨額4.15 億元，同比提升20.36%。24Q1 養殖行情低迷，收入業績小幅下滑，但毛利率維持上升趨勢，現金流同比明顯改善，公司經營質量持續提升。
持續推進研發創新，新品落地可期。23 年公司持續聚焦研發創新，研發投入2.30 億元，佔營業收入的比重達14.39%，未來五年佈局研發管線新苗40 多個。產品方面，公司報告期內獲得布魯氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、豬支原體肺炎滅活疫苗（ZY 株）2 項新獸藥註冊證書，未來1-2 年小反芻獸疫、牛結節性皮膚病、牛支原體、布病S19、豬瘟E2 蛋白亞單位、犬二聯、貓三聯等疫苗將獲批上市，支撐公司業績持續增長。平台建設方面，報告期內公司完成mRNA疫苗平台在多個物種的效果和安全性驗證，投建的全球首個動物mRNA 疫苗生產車間已通過農業農村部靜態驗收；公司與國內RNA 領域的領軍人物合作成立聯合開發團隊，打造AI+合成生物學創新平台。公司堅定以研發創新爲核心驅動，新型平台建設和新產品持續落地有望爲公司帶來差異化競爭優勢。
非瘟疫苗多管線推進，期待落地進展。公司基於P3 實驗室建立非洲豬瘟疫苗集成研發平台，同時開展多條技術路線的研究，其中亞單位疫苗進入效力評價階段，產能建設已經完成，公司持續聚焦生產質量和成本優化。mRNA 路線，公司與藍鵲生物聯合研發進展順利，實驗室數據良好。非瘟疫苗作爲行業突破性大單品，市場空間可觀，若公司產品順利商用落地有望貢獻顯著增長。
公司盈利預測及投資評級：我們看好公司經營質量持續改善和未來新產品落地帶來的持續增長。預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲3.67、4.59 和5.63 億元，對應EPS 分別爲0.33、0.41 和0.50 元，對應PE 值分別爲27、22 和18倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新品落地不及預期，行業需求恢復不及預期，動物疫病風險等。