本報告導讀：
煤炭板塊23 年銷量穩定，24Q1 銷量逆勢抬升；煤化工、發電業務穩態運行；保持高額分紅，投資價值凸顯。
投資要點：
維持“增持”評級 。2023 年公司實現營收1500.25億元（-33.31%），歸母淨利潤201.4 億元（-39.62%）；2024 年一季度公司實現營收396.33 億元（-20.76%），歸母淨利潤37.57 億元（-41.85%），低於市場預期。考慮到2024 年一季度市場價格下滑，我們下調2024-2025 年EPS 至2.60、2.82（原3.10、3.39），新增2026 年EPS 3.06。根據可比公司24 年平均10.77xPE 估值，上調目標價至28.00 元（+6.24 元）。
煤炭板塊23 年銷量穩定，24Q1 銷量逆勢抬升。公司23 年商品煤產量1.32 億噸（+0.61%），24Q1 產量34635 萬噸（+15.43%）；23 年銷量1.27億噸（-6.21%），24Q1 銷量34184 萬噸（+7.11%）。23 年煤炭噸售價爲803元/噸（-274 元/噸），24Q1 煤炭噸售價爲727 元/噸（-300 元/噸）；23 年噸成本爲320 元/噸（+4 元/噸），24Q1 噸成本爲445 元/噸（+4 元/噸）。隨着動力煤價格在4 月中下旬底部探明及海外煤價在原油價格高位背景下獲得支撐，預計Q2 公司價格下行壓力緩解，業績降幅有望明顯收窄。
煤化工、發電業務穩態運行。23 年煤化工銷量786.2 萬噸，24Q1 銷量216.4萬噸，同比基本持平；23 年銷售收入263.98 億，24Q1 銷售收入62.58 億（-4%），整體板塊穩態運行。
高分紅，投資價值凸顯。公司2023 年6 月公佈2023-2025 年利潤分配指引，承諾2023-2025 年分紅比例不低於60%。2023 年年報公司每股分紅1.49 元，分紅率55%。
風險提示：煤價超預期下跌；煤化工產品價格超預期下跌。