核心观点：

分红比例大幅提升，并表结算带动营收增长。根据公司年报，2023 年华发股份实现营业总收入721.4 亿元（同比+19.4%)，归母净利润18.4亿元（同比-29.6%）。全年计划分红10.2 亿元，对应分红比例为55%，大幅上调。2023 年华发股份实现结算收入683.5 亿元（同比+20.4%），对应结算面积同比+18.2%，均价同比+1.8%。

结算毛利率承压，投资收益下降、减值提升叠加所得税确认增加是利润下降的主要原因。23 年公司整体及地产毛利率分别为18.1%、18.0%，较22 年分别回落2.0pct、2.3pct，近期获取高利润项目结算后毛利率将有所回升。23 年资产及信用减值较22 年增长8 亿，投资收益减少12.6 亿，所得税率提高至41%，使得利润表现不及营收。

销投表现稳定，专注优势市场。2023 年华发股份实现销售金额1260亿元（同比+4.8%），销售排名提升至全国第14 名，得益于公司布局向高能级市场迁移。全年华发股份拿地575 亿元，金额口径拿地力度较44 家主流房企高21pct，拓展积极性高。坚定优势市场的投资，华东投资占比73%，全年获取项目毛利率约为31.2%，较22 年提升4.2pct。

合理利用金融资源，融资成本持续下行。截至2023 年12 月31 日，华发股份有息负债总额1440 亿元，同比下降1%，综合融资成本降至5.48%。三道红线评级仍维持绿档。

盈利预测与投资建议。华发股份23 年销投表现显著优于全国市场水平，当期结算和减值也消化了存量低效存货的业绩压力。预计公司24-25 年归母净利润23.5、28.0 亿元，同比+28%、+19%，以24 年归母净利润对应11xPE，给予合理价值9.39 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。改善不及预期，包括政策改善、居民需求持续性不及预期等；供给侧出清扰动市场情绪；结算规模及利润率不及预期等。