核心觀點:
分紅比例大幅提升,並表結算帶動營收增長。根據公司年報,2023 年華發股份實現營業總收入721.4 億元(同比+19.4%),歸母淨利潤18.4億元(同比-29.6%)。全年計劃分紅10.2 億元,對應分紅比例爲55%,大幅上調。2023 年華發股份實現結算收入683.5 億元(同比+20.4%),對應結算面積同比+18.2%,均價同比+1.8%。
結算毛利率承壓,投資收益下降、減值提升疊加所得稅確認增加是利潤下降的主要原因。23 年公司整體及地產毛利率分別爲18.1%、18.0%,較22 年分別回落2.0pct、2.3pct,近期獲取高利潤項目結算後毛利率將有所回升。23 年資產及信用減值較22 年增長8 億,投資收益減少12.6 億,所得稅率提高至41%,使得利潤表現不及營收。
銷投表現穩定,專注優勢市場。2023 年華發股份實現銷售金額1260億元(同比+4.8%),銷售排名提升至全國第14 名,得益於公司佈局向高能級市場遷移。全年華發股份拿地575 億元,金額口徑拿地力度較44 家主流房企高21pct,拓展積極性高。堅定優勢市場的投資,華東投資佔比73%,全年獲取項目毛利率約爲31.2%,較22 年提升4.2pct。
合理利用金融資源,融資成本持續下行。截至2023 年12 月31 日,華發股份有息負債總額1440 億元,同比下降1%,綜合融資成本降至5.48%。三道紅線評級仍維持綠檔。
盈利預測與投資建議。華發股份23 年銷投表現顯著優於全國市場水平,當期結算和減值也消化了存量低效存貨的業績壓力。預計公司24-25 年歸母淨利潤23.5、28.0 億元,同比+28%、+19%,以24 年歸母淨利潤對應11xPE,給予合理價值9.39 元/股,維持“買入”評級。
風險提示。改善不及預期,包括政策改善、居民需求持續性不及預期等;供給側出清擾動市場情緒;結算規模及利潤率不及預期等。