中航證券有限公司鄒潤芳,盧正羽,閆智近期對東軟集團進行研究併發布了研究報告《2023年報點評：營收規模連續三年穩增，戰略變革開闢未來新路》，本報告對東軟集團給出買入評級，當前股價爲8.45元。
東軟集團(600718)
事件：公司2023年實現營業收入105.44億元（+11.39%），歸母淨利潤0.74億元（+121.56%），扣非淨利潤-1.47億元（同比+3.83億元）。
業務佈局彰顯發展韌性，營收規模連續三年穩增
公司緊盯數字化時代產業變革機遇，實施AIGC+數據要素戰略轉型，致力於企業可持續高質量發展。不利市場環境下，在行業內實現營收規模連續三年穩健增長，並且2023年營收增速同比+3.02pcts。分行業來看，（1）醫療健康及社會保障實現營收25.71億元（+29.74%）。簽約近20個覆蓋“智慧醫院”關鍵領域的千萬級項目，樹立縣域醫共體建設的多個全國樣板案例，形成可複製推廣模式。在國家電子病歷系統功能應用水平評級、國家高水平互聯互通標準化成熟度測評、醫院智慧服務分級評估等領域，持續保持行業領先地位。（2）智能汽車互聯營收39.16億元（+9.36%），與衆多國內外車廠保持深度合作，整體出貨量持續提升。作爲面向全球的Tierl廠商，出海業務持續加速，年內新增定點金額約爲上年同期3倍。（3）智慧城市營收16.23億元（-2.41%），基本保持穩定。推動信息技術與城市發展的深度融合，驅動以“數據要素”爲核心的新型智慧城市建設。先後簽署覆蓋南寧、鄭州、南京等20多個城市的戰略合作協議，在數字政府、智慧城市等領域開展全面合作。（4）企業互聯及其他收入24.33億元（+8.64%），與國內外多個戰略客戶保持深度合作。依託東軟大模型系統工程LLM-SE，在IMS、AMS、雲等業務領域構建知識工程、提示工程、質量工程等多項能力，助力客戶提高數智化運維水平。我們認爲，公司在“醫療社保+智能汽車”兩大主賽道業務領域擁有前瞻性佈局優勢。近年來相關業務持續穩健成長，彰顯發展韌性。
盈利能力有所提升，創經營性現金流淨額持續爲正新記錄
2023年度，公司整體銷售毛利率24.20%、同比+3.42pcts,扣非淨利潤同比+3.83億元，經營性盈利能力有所提升。費用支出，銷售/管理/研發費用增速分別+9.21%/+9.74%/+12.16%,分別較同期營收增速(-2.18pcts/1.65pcts/+0.77pcts)。管理提質增效，加強前沿技術研發投入。現金流，經營活動產生的現金流量淨額7.98億元（+18.69%），創2003年以來經營性現金流淨額持續爲正新紀錄。從研發創新成果看，公司正式成立東軟魔形科技研究院，基於LLM-SE東軟大語言模型系統工程，持續探索AI技術創新與應用。率先推出垂域大模型——添翼醫療領域大模型，陸續推出飛標醫學影像標註平台4.0、基於WEB的虛擬內窺鏡等行業應用，形成在“AI+醫療”領域的“1+N”組合。此外，落地醫保政策AI助手、商業健康險AI理賠服務、應用於醫保費用審核的AI病歷檢索分析、應用於醫保結算清單的AI輔助編碼、血液罕見病風險預測、數字醫生助手等，並且逐步實現在數個標杆項目中獲得實際應用。報告期，獲得授權發明專利153件，主要分佈在大數據分析、人工智能、雲計算與雲原生、區塊鏈、醫療健康、汽車智能化等前沿技術領域。其中，在AI及大數據領域新增專利數量約爲去年同期3倍。公司積極擁抱AIGC、數字人、雲計算、區塊鏈等前沿技術，相關新產品、新應用、新場景正在持續落地。
戰略變革或開闢未來新路，股權激勵堅定企業發展信心
公司3月11日在上海召開“變革向未來”主題發佈會，正式開啓全方位戰略變革。在組織架構、戰略管理、軟件生產、技術研發、人才與領導力等個維度，開始系列戰略調整和舉措創新。從去年12月開始，用3個月時間，進行了歷史上最大的一次組織體系改革。例如，研發體系由分散變爲集中，實現公司級系統規劃和指揮；對企業組織結構進行升級，取消事業本部，重組事業部，實現高效、扁平化運營；管理流程簡化，重組財經部，形成“一次辦成”窗口；推出CEO輪值制，管理幹部競聘上崗和輪崗制，打造專業化、年輕化的領導力。此外，根據今年2月發佈的《2024年股票期權激勵計劃（草案）》，公司2024-2026年業績考覈目標爲主營業務淨利潤分別不低於4.2億元/5.0億元/6.0億元，分別同比+17.98%/+19.05%/+20%。主營業務淨利潤，指歸屬於上市公司股東的淨利潤，且同時扣除東軟醫療/熙康/望海/融盛保險/東軟睿馳等五家創新業務公司對歸屬於上市公司股東的淨利潤的影響，包括公司對其確認的投資收益，以及公司對其計提的長期股權投資減值準備等。我們認爲，全面戰略變革或帶來創新發展活力，股權激勵措施進一步堅定了企業中長期發展信心。
投資建議
我們認爲，公司業務佈局彰顯發展韌性，營收規模連續三年穩增。開啓全面戰略變革或帶來創新發展活力，股權激勵措施進一步堅定了企業中長期發展信心。預計公司2024-2026年的營業收入分別爲118.40億元、135.04億元、156.44億元；歸母淨利潤分別爲2.47億元、2.97億元、4.42億元，對應目前PE分別爲39X/33X/22X，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；技術迭代加快；市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，海通證券楊蒙研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲72.33%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.5億，根據現價換算的預測PE爲40.24。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價爲10.46。
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