主要財務指標前瞻：我們預計京東集團2024Q1 實現總營收2,582億元（YoY+6.3%），其中商品收入預計2,074 億元（YoY+6.1%），服務收入預計508 億元（YoY+7.2%）；京東零售收入預計2,256 億元（YoY+6.2%）。預計京東集團2024Q1 的Non-GAAP 歸母淨利潤75 億元（YoY-1.5%），Non-GAAP 歸母淨利率同比下降0.2 個pct至2.9%，其中京東零售經營利潤率預計在3.65%，同比下降1 個pct。2024Q1 總營收同比增速回升，主要受益於消費整體修復、年貨節錯峯以及日用百貨的穩步恢復；預計2024Q1 Non-GAAP 歸母淨利潤率、京東零售業務經營利潤率在贊助2024 年春晚以及提升部分一線員工薪酬下同比有一定下降。
京東零售：收入穩健提升，利潤或因春晚投入及人員費用支出增加承壓。我們預計2024Q1 京東零售營收同比增長6.2%至2,256 億元，經營利潤率同比下降1 個pct 至3.65%；預計2024Q1 1P 帶電品類營收同比增長6%至1,235 億元，1P 日用百貨品類營收同比增長7%至839 億元，3P 平台及廣告服務營收同比增長5%至199 億元。其中預計2024Q1 京東零售營收同比增速回升，主要考慮到1）消費呈現穩健修復：根據國家統計局數據顯示，2024 年1-3 月，全國社會消費品零售總額同比增速4.7%，實物商品網上零售額同比增速11.6% ， 穩健復甦中； 2 ） 2024 年貨節錯峯， 正式期爲2024.1.17-2024.2.3，收入完整計入2024Q1（對比2023 年京東年貨節主要在2022.12.29-2023.1.15）；3）分品類來看：日百品類銷售額在3P 生態發展下穩步提升，且伴隨2023 年8 月京東首次下調包郵門檻，預計長期能對大商超品類帶來更多提振。我們認爲，考慮到京東零售業務持續推進低價策略以及下調包郵門檻、成爲2024年春晚互動平台、提高零售崗位人員薪酬等事件，預計Q1 京東零售業務利潤率受到影響同比有所下降。
京東物流：物流行業穩健復甦，看好長期京東物流的收入確定性。
據國家郵政局數據顯示，2024 年1-3 月全國快遞業務量同比增速爲25.2%，行業穩健復甦中。我們預計2024Q1 京東物流營收同比增長12.6%至414 億元，經營利潤率1.1%，長期看好京東物流作爲自營供應鏈模式龍頭的收入穩定性優勢。
盈利預測和投資評級：考慮到公司在3P 及低價生態建設的持續推進下穩步復甦， 我們上調公司2024-2026 年營收預測分別爲11,537/12,180/12,858 億元，歸母淨利分別爲278/317/363 億元，對應攤薄EPS 爲8.6/9.5/10.9 元，對應P/E 爲13/11/10X；根據SOTP估值法，我們給予2024 年京東集團合計目標市值4,026 億元人民幣，對應目標價126 元人民幣/137 港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；零售/物流行業競爭加劇；下沉市場發展不及預期；平台商家生態發展不及預期；用戶增長不及預期；百億補貼效果不及預期；業績前瞻預測僅供參考，以公司公告爲準等。