投資要點：新華保險公佈1Q24 業績，資產、負債表現分化。1Q24 公司NBV 高增51%大超預期，資本市場波動影響下1Q24 公司歸母淨利潤 yoy-28.6%至49.42 億元。
NBVM 提振驅動NBV 同比高增。1Q24 公司新單保費yoy-41.0%至125.92 億元；其中，長險新單yoy-45.0%，躉交yoy-81.4%，預計主要受銀保渠道“報行合一”影響；但十年期及以上長險期繳新單同比大增83.9%，帶動交期結構改善。預計銀保“報行合一”+預定利率下調+業務結構優化“三管齊下”，助力NBVM 同比改善，驅動NBV 同比高增51%，大超預期（我們此前預計NBV yoy+27.8%）。
1）個險新單增速穩健，人均產能持續提升：1Q24 個險渠道實現新單保費55.26 億元，yoy+17.6%。渠道績優隊伍建設初見成效，績優人力規模及人均產能均實現較大幅度提升。
2）“報行合一”致使銀保渠道規模承壓，但預計NBVM顯著改善：1Q24 銀保渠道實現新單保費56.18 億元，yoy-63.7%；其中，期繳新單、躉交yoy-26.5% / -82.5%，預計主因爲“報行合一”落地後渠道競爭短期加劇。但受益於手續費率下降，預計NBVM 實現明顯改善，帶動渠道NBV 表現穩健。
資本市場波動態勢下總投資收益率階段性承壓。截至3 月末，公司總投資資產規模爲13666.69億元，較年初+2.3%。1Q24 公司年化總投資收益率爲4.6%，yoy-0.6pct；年化綜合投資收益率爲6.7%，yoy+1.0pct。
投資分析意見：維持“增持”評級，調整盈利預期至新會計準則口徑。當前外部催化劑明確，下階段公司高beta 屬性有望顯現。1）長端利率預期迎來拐點：4 月23 日，央行有關部門負責人在接受採訪時表示“央行對經濟增長前景是長期看好的。但供求關係等因素也會對長期國債收益率帶來短期擾動”，下階段隨着供給改善，長端利率或將回升至與經濟增長預期相匹配的水平，對公司估值構成直接利好。2）國有資產結構有望優化：4 月24 日公佈的《關於金融企業國有資產管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責情況的報告》提出持續推進行業高質量發展、打開資本補充渠道、加強長週期考覈的要求，公司競爭優勢有望進一步凸顯。
3）1Q24NBV 增速超預期，一季報落地緩解市場對於投資端表現的隱憂。預計2024-26 年公司歸母淨利潤分別爲121.11/152.59/227.29 億元。公司估值位居行業最低水平，PEV（24E）僅爲0.38x，估值性價比較高，向上修復空間較大，維持“增持”評級。
風險提示：供給側改革政策影響超預期、長端利率下行、權益市場波動、改革表現不及預期。