事件：中際旭創發佈2023 年年報及24 年一季報，23 年實現營收107.18 億元（同比+11.16%），歸母淨利21.74 億元（同比+77.58%），扣非歸母淨利潤21.24 億元（同比+104.71%），毛利率32.99%（同比+3.68PCT）。23Q4單季度營收36.88 億元（同比+32.80%，環比+21.88%），歸母淨利潤8.78億元（同比+136.26%，環比+28.74%），扣非歸母淨利潤8.79 億元（同比+240.86%， 環比+32.98%）， 毛利率35.37%（ 同比+2.61PCT ， 環比+1.82PCT）。24Q1 單季度營收48.43 億元（同比+163.59%，環比+31.32%），歸母淨利潤10.09 億元（同比+303.84%，環比+14.92%），扣非歸母淨利潤9.90 億元（同比+325.73%，環比+12.63%），毛利率32.76%（同比+3.21PCT，環比-2.61PCT）。
數據傳輸增長驅動雲廠商投入提升，光模塊行業顯著收益。根據公司年報援引Lightcounting，2023Q4 海外雲巨頭（微軟、亞馬遜、蘋果、Meta、谷歌）合計資本開支同比提升 4.81%至441.64 億美元。根據 Factset 一致預期，2024 年合計資本開支將同比增長27.2%至1938.3 億美元。光模塊作爲雲計算數據中心的重要零部件，伴隨着數據傳輸量的顯著增加，市場需求也將持續增加。根據公司年報援引 Lightcounting 預測，模塊的全球市場規模在2022-2027 年或將以CAGR11%保持增長，2027 年有望突破200 億美元。
高端光模塊需求強勁，1.6T 新技術行業領先。分產品角度，公司2023 年高速光通信模塊收入佔比91.42%，中低速光通信模塊收入佔比3.58%，光組件收入佔比1.88%，汽車光電子收入佔比3.12%。分市場角度，公司2023年境外業務收入佔比84.65%，境內業務佔比15.35%。公司擁有全面的1.6TOSFP 系列光模塊產品，並在業界率先推出1.6T-DR8 OSFP224 LPO；該系列產品主要採用8x200 的方案，除了傳統的EML 設計，還採用了硅光爲基礎的方案。根據重點客戶網絡帶寬快速增長的需求，公司將加快1.6T 光模塊的市場導入，爭取在2025 年實現量產交付，同時預研下一代光模塊技術，確保公司能在光模塊快速迭代的趨勢中保持行業的技術領先性和持續的競爭力。
盈利預測。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤51.91 億元、70.34 億元和88.15億元，EPS 爲6.47 元、8.76 元和10.98 元。參考可比公司估值以及公司行業龍頭地位，考慮公司是光模塊行業向800G 升級的直接受益者，給予公司24 年PE 38-40x，對應合理價值區間245.86-258.80 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。大客戶需求調整，市場競爭風險，AI 算力發展不及預期。