2024Q1 公司业绩亏损：公司同时发布2024 年一季报，2024Q1 公司实现归母净利润-0.29 亿元，同比减少108.57%，环比减亏。我们认为，2024Q1公司出现亏损，主要是收入同比下滑34.50%，而各项费用支出相对固定，期间费用率同比大幅提升14.14 个百分点至29.17%所致。公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年/2024Q1 業績分別同比增長31%/減少109%。公司併網逆變器業務表現穩健，儲能逆變器受庫存影響增長承壓，未來有望逐步修復改善。維持增持評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績同比增長31%：公司發佈2023 年年報，實現收入73.53億元，同比增長56.10%；實現歸母淨利潤8.52 億元，同比增長31.24%；實現扣非淨利潤8.06 億元，同比增長28.51%。
2024Q1 公司業績虧損：公司同時發佈2024 年一季報，2024Q1 公司實現歸母淨利潤-0.29 億元，同比減少108.57%，環比減虧。我們認爲，2024Q1公司出現虧損，主要是收入同比下滑34.50%，而各項費用支出相對固定，期間費用率同比大幅提升14.14 個百分點至29.17%所致。
併網逆變器表現穩健：2023 年全球光伏裝機規模持續提升，公司併網逆變器業務收入隨之增長，全年收入同比提升42.99%至28.61 億元，銷量同比提升15.46%至53.22 萬臺，毛利率同比微降0.46 個百分點至29.43%。
受行業庫存壓制，儲能逆變器增長承壓，積極拓展電池包銷售：2023 年下半年，受到海外庫存積壓的影響，公司儲能逆變器業務承壓；全年銷售量同比減少32.20%至15.41 萬臺，導致板塊銷售收入同比減少4.67%至15.66 億元。公司積極在儲能領域延伸佈局，2023 年儲能電池包產品出貨持續提升，銷售量同比提升27.74%至341.15MWh，收入同比提升38.66%至8.69 億元；同時得益於電芯材料成本的下行，電池包毛利率也同比提升7.18 個百分點至24.96%。
歐洲庫存去化接近尾聲，2024 年儲能逆變器需求或呈現前高後低態勢：
根據公司公告，當前歐洲儲能逆變器庫存快速減少，預計未來2-3 個月可完成庫存去化，2024 年儲能需求有望呈現前低後高的態勢。此外，澳大利亞、東南亞、巴西等地區需求也在逐步釋放。我們認爲，伴隨庫存去化與公司新產品的發佈，公司儲能業務有望在2024 年內逐季度改善。
估值
在當前股本下，結合公司當前在出貨和盈利方面的壓力，我們將公司2024-2026 年預測每股收益調整至4.06/5.24/6.35 元（原2024-2026 年預測爲9.07/11.47/-元），對應市盈率23.4/18.1/14.9 倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
原材料漲價超預期；新業務拓展不達預期；價格競爭超預期；光伏政策不達預期；儲能行業需求不達預期。