事件：1）公司2023 年實現營收215.7 億元，同比+20.1%；歸母淨利2.0億元，同比實現扭虧。2）2024Q1 實現營收52.9 億元，同比+3.5%/環比-6.1%。歸母淨利0.2 億元，同比-68.2%/環比-61.6%，新興業務項目持續流入，前置費用加大，致使業績短期承壓。3）控股子公司格拉默繼峯成爲德國寶馬座椅總成供應商，將向歐洲工廠的全新平台配套座椅總成產品，生命週期總金額120 億元，預計2027 下半年產生收入貢獻，爲公司海外高端座椅項目的首次突破，標誌着繼峯乘用車座椅業務全球化開啓。
繼峯本部持續高增，格拉默實現扭虧。受益於全球車市需求回暖、乘用車座椅等戰略新興業務放量，2023 年公司營收端首次突破“200 億”大關，盈利端雖有新興業務前期投入加大、格拉默美洲區產能一次性調整費用及匯兌損失等拖累，但同比仍錄得大幅扭虧的較好表現。其中，1）繼峯本部實現收入40.1 億元，同比+58.4%，頭枕扶手等傳統業務貢獻30.6 億元，同比+25.5%，乘用車座椅、電動出風口等新興業務合計貢獻9.4 億元，去年同期僅0.9 億元；繼峯分部實現歸母淨利1.96 億元，同比+166.4%，剔除座椅費用影響後達3.2 億元；2）格拉默分部實現收入177.2億元，同比+13.7%，淨利端實現同比扭虧爲盈至0.22 億元。
座椅在手項目充沛，全球化征程徐徐展開。2023 年爲公司乘用車座椅放量元年，5 月首個定點順利量產，全年累計交付6.5 萬套，貢獻收入6.6億元。截至2024 年4 月末，公司在手項目定點共10 個，全生命週期銷售總金額約715 億元，若按5 年項目週期，對應年化收入約143 億元，隨着在手項目逐步量產，規模效應有望加速釋放。同時，2024 年4 月公司已完成定增項目發行，共募集資金11.8 億元，加速全國化產能佈局，合肥、常州、寧波、長春、天津、北京、福州、義烏、蕪湖基地建設穩步推進中，並在德國成立合資公司，用以持續拓展歐洲頭部主機廠座椅項目。
格拉默深度整合加速，盈利回升預期強化。2023 年格拉默整合進入快車道，管理層以提高盈利能力爲目標，全面推動降本增效舉措落地，通過調整產能佈局、梳理產品線、加強採購向低成本區域轉移、降低融資成本等舉措，帶動業績端實現扭虧。當前看，格拉默美洲區爲壓制盈利釋放主要原因，2023 年美洲區EBIT 虧損約0.5 億歐元，其中美國TMD 虧損2.6億元。隨着2024 年對格拉默北美區虧損業務的有效治理，公司業績釋放拐點愈加明朗。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.2 億/10.8億/13.1 億元，分別對應PE 39.5/15.3/12.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；產能投產不及預期；行業需求不及預期。