2023 年業績符合市場預期，1Q24 業績低於我們預期公司公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年營收16.08 億元，同比下降20.1%；歸母淨虧損5.53 億元，上年同期爲虧損0.72 億元；扣非歸母淨虧損7.43 億元，上年同期爲虧損1.94 億元。2023 年歸母淨虧損落入業績預告的虧損3.6~5.6 億元區間，符合市場預期，但因資產和信用減值損失較高，業績低於我們預期。1Q24 營收4.40 億元，同比下降16.1%；歸母淨利潤555.20 萬元，上年同期爲虧損1.08 億元；扣非歸母淨虧損0.14 億元，上年同期爲虧損1.77 億元，1Q24 業績低於我們預期，主要因公司電影投資收入低於預期且信用減值損失高於預期。
發展趨勢
2023 年主投主控影片票房不及預期，影院業務恢復快於行業水平。電影業務：公司2023 年主投主控2 部影片，分別爲《無名》和《爆裂點》，合計票房10.3 億元；參投影片8 部，合計票房58.64 億元。因公司主投主控2部影片票房不及預期，電影業務板塊收入同比明顯下降。電影院業務：
2023 年，公司電影院業務實現總票房10.47 億元，較2019 年票房恢復108%，高於行業復甦水平。我們認爲，公司2023 年電影項目數量相對較少，仍受單項目票房波動性較大。
1Q24 參投電影票房表現較好，毛利率同環比改善。1Q24 公司參投電影《飛馳人生2》上映春節檔並斬獲檔期票房第二，我們預計對公司1Q24 投資及發行業務收入有一定帶動作用，但考慮1Q24 無主投主控項目，電影投資發行整體收入可能仍有同比下滑。1Q24，公司毛利率爲40.3%，同比有所提升，我們判斷主要爲參投電影貢獻。
後續項目儲備豐富，電影與劇集項目並進。目前公司在創作開發中的項目近15 個，題材故事原創化，項目類型更加豐富化，以梯隊式生產保障檔期投放的連續性。根據公告，後續儲備影片包括《蛟龍行動》（拍攝中）《傳說》（公司預計2024 年上映）《人體大戰》（前期籌備中）《克什米爾公主號》（公司預計於 2024 年開機）。劇集方面，公司劇集《上甘嶺》拍攝與後期製作均已完成，公司預計將於2024 年播出。2024 年即將開機的劇集包括《濠江潮湧》《狩獵時刻》；《欽差大臣林則徐》正在劇本開發中。
盈利預測與估值
考慮電影項目上線不確定性，我們下調2024/2025 年淨利潤預測18.6%/8.9%至3.91/5.05 億元。現價對應24.4/18.9 倍2024/2025 年P/E。
因後續影視儲備多元，維持跑贏行業評級，考慮盈利預測下調，我們下調目標價18.1%至7.7 元，對應27/21 倍2024/2025 年P/E，10.8%上行空間。
風險
投資及發行影片票房不及預期，作品審查風險，競爭加劇風險，輿論風險。