事件：4月29日晚，郵儲銀行披露 2024 年一季度業績：Q1實現營業收入894.3 億元，同比+1.44%，營收同比增速領先六大行；實現歸母淨利潤259.3億元，同比-1.35%。年化平均總資產回報率爲 0.65%，年化加權平均淨資產收益率爲 12.36%。
點評：
資產同比增速11%，主要是對公貸款增長拉動。Q1 末，郵儲銀行資產規模突破16 萬億元，同比增長11.1%，增速較上年末上行0.68pct。貸款規模同比增長11.8%，其中，對公貸款同比增速爲18.1%，主要貢獻貸款規模增長。郵儲銀行持續加大對實體經濟支持力度，加大對高技術製造業、戰略性新興產業、專精特新、普惠金融、綠色金融等領域信貸投放，小企業及公司貸款規模實現較快增長。零售層面，郵儲銀行持續加大鄉村振興重點領域信貸投放，個人小額貸款實現較快增長。三農領域上，郵儲銀行積極響應鄉村振興戰略，以產業強村和人口大村爲重點，推進信用村網格化深耕。加大郵銀協同工作力度，提升“村社戶企店”農村五大客群精準觸達能力。Q1 末涉農貸款餘額爲2.33 萬億元，較上年末增加1762 億元。
淨息差爲大行最優，Q1 存款成本率下行。Q1 郵儲淨息差爲1.92%，較上年末下行9BP，與去年同期相比，降幅收窄 2 個點子，主要是在行業息差下行的背景下，郵儲銀行存在息差收窄及收入利潤放緩壓力，但淨息差仍然領先六大行。存款成本持續下降，一季度存款付息率爲1.48%，較上年末下降5BP。主要是郵儲銀行持續優化價值存款發展機制，推動負債品種、期限和利率結構優化。郵儲銀行持續發力财富管理業務，搭建全方位私行業務體系。Q1 末郵儲銀行零售客戶AUM 超16 萬億元，較上年末增長8456億元。富嘉及以上客戶 539 萬戶，較上年末增長 8.65%。
儲蓄代理費率下行值得期待。2023 年，計入營業支出的儲蓄代理費1149億元，較2022 年有所增加，主要是隨着代理網點吸收存款帶動費用增長。
儲蓄代理費率爲1.24%，自上市以來逐年下降，較2016 年已下降18BP。
郵儲於2022 年對儲蓄代理費分檔費率進行了被動調整，一定程度上節約了成本，隨着銀行業存款利率的下調，未來儲蓄代理費率有望持續下降、減少其成本壓力。
Q1 不良率較上年末上行1BP，不良貸款率下行。郵儲銀行不良率多年低於1%，風險抵補能力優良。Q1 末，郵儲銀行不良率爲0.84%，較上年末上行1BP。不良貸款生成率0.81%，較上年末下行4BP。撥備覆蓋率相比Q3 末略降至326.9%，不良指標穩中有降。截至Q1 末，郵儲銀行標準法下核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別爲9.41%、11.76%、14.22%，分別相比上年末-0.12pct、+0.15 pct、+0.1 pct。
盈利預測：郵儲銀行堅持零售大行定位、多年深耕三農領域，營收增速邊際改善，攬儲能力較強。不良率表現較優，資產質量整體穩健，風險抵補能力較爲充足，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤增速分別爲10.59%、9.38%、12.32%。
風險因素：經濟超預期下行，政策出臺不及預期等。