公司2023 年營收、歸母淨利潤分別同比-1.6%、+7.0%，24Q1 分別同比+5.2%、10.2%，利潤率與存貨週轉效率持續提升。公司直營加盟繼續拓店，渠道控制力強，電商側重高質量發展，不斷提升盈利能力。預計24-26 年公司歸母淨利潤規模爲6.35 億元、7.03 億元、7.80 億元，當前市值對應2024PE14X、2025PE13X，維持強烈推薦評級。
2023 年收入略有下滑，利潤端穩健增長，盈利能力與存貨週轉效率提升。
1） 營收&利潤：公司實現營收30.30 億元，同比減少1.62%；歸母淨利潤5.72億元，同比增長7.02%；扣非淨利潤5.22 億元，同比增長8.35%。其中，23Q4 營收11.05 億元，同比增長0.68%；歸母淨利潤2.26 億元，同比增長9.12%。
2） 收入分渠道：線下直營營收同比-1.14%至7.23 億元（佔比23.86%），線下加盟同比-0.43%至8.24 億元（佔比27.20%），線上營收同比-5.49%至12.10 億元（佔比39.95%），團購營收同比+19.48%至1.64 億元（佔比5.42%）。
3） 門店數量：截止2023 年末公司門店數量增加24 家至1494 家，其中直營店484 家（+13 家），加盟店1010 家（+11 家）。
4） 盈利能力提升：2023 年公司毛利率同比提升2.53pct 至55.63%，其中線下直營毛利率70.14%（+3.61pct），線下加盟毛利率56.21%（+3.56pct），線上毛利率47.99%（+1.69pct）。2023 年淨利潤率同比提升1.55pct 至18.88%。
5） 期間費用率小幅提升：2023 年期間費用率提升0.16pct 至33.11%，其中銷售費用率26.13%（+0.52pct）、管理費用率3.74%（-0.30pct）、研發費用率3.56%（同比持平）、財務費用率-0.32%（-0.06pct）。
6） 存貨週轉提效：2023 年經營淨現金流爲7.66 億元（同比+7.9%）；存貨週轉天數爲196 天（同比持平）；應收賬款週轉天數爲38 天（同比+12天）。
24Q1 收入利潤穩步增長，加盟增速好於直營，盈利能力與存貨週轉效率提升。
1） 營收&利潤：公司營收6.52 億元，同比增長5.20%；歸母淨利潤1.22 億元，同比增長10.24%；扣非淨利潤1.05 億元，同比增長2.40%。
2） 收入分渠道：線下直營營收同比+4.12%至1.56 億元（佔比23.87%），線下加盟同比+7.50%至1.44 億元（佔比22.08%），線上營收同比+1.34% 至2.81 億元（佔比43.17%），團購營收同比+10.51%至0.43 億元（佔比6.66%）。
3） 盈利能力提升：毛利率下降0.13pct 至54.21%。淨利率提升0.86pct 至18.77%。
4） 期間費用率有所提升：期間費用率提升0.76pct 至33.28%，其中銷售費用率+1.2pct、管理費用率-0.5pct。
5） 存貨週轉提效：24Q1 經營淨現金流爲0.73 億元（同比-35.8%）；存貨週轉天數爲223 天（同比-12 天）；應收賬款週轉天數爲42 天（同比+9天）。
盈利預測及投資建議：公司憑藉獨特藝術風格強化品牌特色，搶佔高端家紡市場。直營加盟繼續拓店，渠道控制力強，電商側重高質量發展，不斷提升盈利能力。預計2024 年-2026 年公司收入規模爲32.94 億元、35.81 億元、38.99億元，同比增速爲9%、9%、9%；歸母淨利潤規模爲6.35 億元、7.03 億元、7.80 億元，同比增速爲11%、11%、11%。當前市值對應2024PE14X、2025PE13X，維持強烈推薦評級。
風險提示：客流及購買力恢復不及預期風險；線下門店拓展速度不及預期風險；電商渠道競爭加劇風險。