事件。2024 年4 月29 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23年公司全年實現營收164.36 億元，同比變動+41.84%，實現歸母淨利潤-18.68億元，同比變動-101.49%，扣非後歸母淨利潤-17.41 億元，同比變動-73.75%。
24Q1業績拆分。營收和淨利：公司2024Q1 營收29.24 億元，同比-21.70%，環比-43.82%，歸母淨利潤爲-2.17 億元，同比+38.20%，環比+28.66%，扣非後歸母淨利潤爲-1.84 億元，同比+49.63%，環比+29.22%。毛利率：2024Q1毛利率爲11.89%，同比+9.98pct，環比-2.35pct。淨利率：2024Q1 淨利率爲-7.43%，同比+1.98pcts，環比-1.58pcts。費用率：公司2024Q1 期間費用率爲17.85%，同比+7.81pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲4.14%、4.99%、5.03%、3.69%。
營收規模增長，盈利承壓。23 年公司營收同比增長41.84%，主要系國內新能車市場和產品出口的增長，公司出貨量增加，23 年公司全球動力電池出貨量超16GWh。盈利端，23 年公司歸母淨利潤同比下滑101.49%，原因主要有1）行業競爭加劇引發產品價格下降，共計提6.06 億存貨跌價準備；2）土耳其合資公司Siro 產能爬坡，疊加原材料採購價格高，造成2.7 億元虧損；3）公允價值變動虧損2.56 億元。截至23 年末，公司期初高價庫存基本消化完畢，隨着公司降本增效工作持續推進，虧損有望縮小。
重視研發投入，保障技術領先地位。23 年公司研發投入達7.49 億元，同比增加1.51 億元。公司SPS 大軟包動力電池系統已進入產業化階段，長循環壽命動力電池開發已完成技術儲備，現有量產產品在4,000 次充放電循環後仍可保持 80%以上的容量，高性能 LMFP 電池處於小試開發階段，鈉離子電池已完成初代產品開發並量產裝車，第二代鈉離子電池正在開發。
海外營收過半，持續推進海外產能建設。23 年公司海外實現營收98.73 億元，同比增長124.70%，營收佔比達60.07%，對應毛利率12.72%，比國內的-5.91%高出18.64pcts 。海外產能方面， 公司土耳其合資公司 Siro 已於 2023 年 3 月建成投產 6GWh 模組和 Pack 產線，以支持歐洲、中東、非洲、南亞業務。海外客戶方面，公司繼續深化與奔馳的戰略合作，並新增了海外重點客戶 Siro，獲得了印度第二大汽車工業集團 Mahindra Group 的項目定點，且已與海外頭部企業深入合作並交付了eVTOL 產品。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收172.08、237.30、289.45億元，同比增速分別爲4.7%、37.9%、22.0%，歸母淨利潤1.42、7.51、12.89億元，同比增速分別爲107.6%、430.5%、71.6%，對應PE 爲110、21、12 倍，考慮到公司技術實力領先，維持“推薦”評級。
風險提示：海外產能釋放不及預期、原材料價格波動超預期。