事件：敏芯股份發佈2023 年年報，公司2023 年實現營收3.73 億元，同比+27.3%；實現歸母淨利潤-1.02 億元。4 月29 日，公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現營收0.88 億元，同比+34.4%；實現歸母淨利潤-0.14 億元，扣非歸母淨利潤-0.16 億元。
三、四季度營收穩步增長，歸母淨利虧損持續收窄。23Q4 公司實現營業收入1.14 億元，同比增長52.2%，環比增長10.7%；歸母淨利潤-0.20 億元，環比減虧0.09 億元，公司23 年第三、四季度單季度營業收入穩步增長，24Q1 營收同比持續提升34%。分業務來看，2023 年，MEMS 聲學傳感器實現營收2.56億元，同比+10.4%，公司在保持原有各大知名消費類品牌以及ODM 端市佔份額的同時，不斷開拓潛在客戶；MEMS 壓力傳感器和MEMS 慣性傳感器分別實現營收8443.07 萬元和2422.38 萬元，分別同比增長107.22%和43.77%。盈利能力方面，隨着2023 年下半年消費類市場需求的逐漸回暖以及公司高毛利新產品的逐漸起量，公司單季度的產品毛利率已經扭轉了不斷下滑的頹勢，23Q3&23Q4 產品毛利率環比分別增長1.62pct、9.84pct，復甦勢頭明顯。
新產品持續推出，新市場打開新空間。公司確保主業市場份額的同時，持續開拓新業務。微差壓傳感器方面，公司持續將MEMS 微差壓傳感器技術在電子霧化器產品中推廣運用，實現向品牌客戶大批量出貨，開闢了潛在第二增長曲線；氣壓計方面，公司開發的用於可穿戴和運動產品市場的防水氣壓計類產品，在智能手錶市場已獲得國內頭部客戶認可並建立良好的合作關係，實現批量出貨，並逐步往其他客戶及ODM 市場推廣；加速度計方面，公司不斷優化加速度計芯片的工藝，提高了加速度計芯片的良率，增加了產能，提高了產品出貨量，後續力爭在品牌客戶中取得突破性進展。
高度重視研發，全產業鏈技術積累深厚。2023 年，公司研發投入7790.71萬元，佔營收比重達21%。截至2023 年底，公司共擁有境內外發明專利93項、實用新型專利300 項，正在申請的境內外發明專利241 項、實用新型專利364 項。此外，公司高度重視技術人才，截至2023 年底，公司共有研發人員187 人，佔公司總人數的比重爲 34.76%。2023 年12 月，公司通過簡易程序再融資完成募資1.23 億元（淨額），用於“年產車用及工業級傳感器600 萬隻生產研發項目和“微差壓傳感器研發生產項目“，推動公司跨越式發展。
投資建議：我們預計公司24/25/26 年營業收入爲5.04/6.71/9.11 億元，對應PS 爲4.2/3.1/2.3 倍。公司是國內少數在MEMS 傳感器芯片設計、製造、封測等環節都具備自主研發能力和核心技術的標的，預計未來三年將保持收入持續增長，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期。