2024 年一季度收入增長穩健，歸母淨利潤實現21%增長。公司2023 年營收60.76 億元，同比-4.45%，歸母淨利潤5.93 億元，同比-38.97%，扣非淨利潤同比-42.44%，與此前業績快報數據基本一致。2024 年一季度看，公司營收同比+4.24%，歸母淨利潤同比+21.39%，扣非淨利潤同比+53.3%，整體盈利水平環比改善明顯，受益醫療終端和原料業務增長及費用管控優化。
醫療終端業務增長領先，原料業務表現穩健。分業務看，公司醫療終端業務2023 年收入同比+58.95%，收入佔比同比+7.16pct 至17.95%，且2024 年一季度繼續實現較好的增長表現。其中微交聯潤致娃娃針產品2023 年收入增長超過200%，潤致填充劑收入同比增長超過250%，未來也將進一步完善醫美業務產品矩陣及渠道覆蓋廣度和深度。原料業務2023 年收入同比+15.22%，收入佔比同比+3.17pct 至18.58%，表現較爲穩健。功能性護膚品業務2023年收入同比-18.45%，收入佔比同比-10.61pct 至61.83%，主要受公司主動對各大護膚品品牌進行重新梳理及組織架構調整影響。
2024 年一季度毛利率提升，費用率優化。公司2023 年公司毛利率同比-3.67pct 至73.32%，主要系原料生產成本上升帶來原料業務毛利率下降及護膚品毛利率下降影響。2023 年銷售費用率同比-1.17pct,受益逐步優化品牌資源配置和營銷渠道結構；管理費用率分別同比+1.92pct，主要系職工薪酬增加、物業費及機構服務費增加影響。2024 年一季度毛利率同比+1.95pct至75.73%，受益高毛利產品佔比提升及成本管控優化。銷售/管理/研發費用率分別同比-10.35pct/+1.95pct/+0.67pct，整體期間費用率優化。2024 年一季度實現經營性現金流淨額0.35 億元，較去年淨流出實現轉正。
風險提示：電商增速不及預；營銷費用優化不及預期；新品推廣不及預期投資建議：中長期看，公司功能性護膚品牌通過積極優化渠道結構及開拓新品類、新產品，未來仍有成長空間，並隨着渠道運營效率的提升有望實現盈利能力的穩步回升。醫療終端業務繼續聚焦核心優勢產品，持續擴大機構覆蓋的廣度和深度實現持續增長。原料業務繼續推進國際化戰略和應用範圍擴展，有望延續穩健增長表現。考慮功能性護膚品業務短期仍處於品牌梳理及組織調整期，從而影響收入及毛利率表現，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至9.12/11.22 億元（前值分別爲12.7/15.08 億元），新增2026 年預測爲13.54 億元，對應PE 分別爲32/26/21.5 倍，維持“增持”評級。