投資要點：
事件：公司發佈2024 年一季報。1Q24 公司實現營業收入307.37 億元，同比上升9.58%，歸屬於上市公司股東的淨利潤13.31 億元，同比增長872.26%；基本每股收益爲0.0505 元/股，同比上升517.44%；歸屬於上市公司股東的所有者權益爲781.78 億元，同比上升6.23%，業績表現超出我們的預期。
火電上網電量高增，成本回落業績大幅增長。1Q24 公司實現上網電量598.62 億度，同比上升約12.82%。其中火電方面，煤機上網電量爲459.34 億度，同比上升10.69%；燃機上網電量爲49.78億度，同比上升26.94%。一季度全社會用電量2.3 萬億度，同比增長9.8%，需求高增帶動火電發電量快速上漲。受公司部分水電機組所在區域來水較好影響，1Q24 公司水電上網電量爲35.19 億度，同比上升9.46%。電價方面，1Q24 公司平均上網電價爲人民幣476.35 元/兆瓦時（含稅），同比下降約2.73%，我們認爲容量電價正式執行強化火電業績的穩定性，部分地區電力供需趨緊也爲上網電價提供一定價格剛性。考慮到火電成本端同比降幅顯著，1Q24 秦皇島5500 大卡動力末煤1Q24 均價達901.74 元/噸，同比1Q23的1128.91 元/噸下降20%。尤其是公司火電機組主要位於北方地區，較煤礦資源更近，我們判斷公司充分受益於燃料成本回落，帶動火電業績強勁反彈。我們判斷二季度爲煤炭傳統淡季，看好煤價回落帶動公司火電業績持續向好。
新能源發電保持高增，大力投資風光項目。公司大力發展清潔能源板塊，2023 年末公司在建新能源項目達520 萬千瓦，在公司總裝機容量中，清潔能源的裝機量佔比提升至37.75％。公司不斷推進能源結構優化與綠色轉型進程，隨着今年在建裝機的落地投運以及覈准裝機量的上升，1Q24 公司清潔能源上網電量保持高增速。尤其在1Q24 整體風光及日照條件不佳，新能源利用小時數下滑的背景下，風電、光伏上網電量分別爲43.19 億度、11.12 億度，同比上升16.50%、54.17%。4 月27 日公司發佈董事會公告，審議通過《關於投資建設汕頭南澳勒門Ⅰ海上風電擴建項目等9個新能源項目的議案》，計劃投資約57.29 億元開發9 個風電及光伏項目。考慮到風電、光伏建設成本仍處於下降通道，公司新能源裝機有望持續提速。
財務費用下降，利率下降減輕公司財務壓力。1Q24 公司產生財務費用13.6億元，同比下降10.44%，財務費用率爲4.43%。去年公司新增110 億永續債，截至2023 年年底公司永續債餘額達到462 億元。考慮到2024 年2月LPR 再次下調25BP，我們認爲全年公司財務費用率有進一步下降空間，繼續釋放公司業績彈性。
盈利預測與評級：結合公司一季度業績，綜合考慮1Q24 煤價下降幅度超預期、電價降幅較小，我們上調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲44.69、53.31、65.19 億元（此前預測值分別爲32.78、44.92、58.35 億元），當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲13、10、9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：煤炭價格高波動、電價回落幅度超預期，新能源項目開展不及預期