事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年實現營業總收入2050.18億元，同比增長7.82%；實現歸母淨利潤290.17 億元，同比增長18.41%，扣非歸母淨利潤275.65 億元，同比增長14.92%。2023Q4 單季營業總收入爲492.06億元，同比增長17.70%；歸母淨利潤爲89.25 億元，同比增長43.90%，扣非歸母淨利潤83.51 億元，同比增長54.09%。2024Q1 實現營業收入365.96 億元，同比增長2.53%；實現歸母淨利潤46.75 億元，同比增長13.77%，扣非歸母淨利潤45.25 億元，同比增長21.55%。
2023 年度維持往年高分紅。2023 年現金分紅131.42 億元，分紅比例45%，與往年持平。
2023 年空調主業增長穩健。2023 年公司空調/生活電器/工業製品/智能裝備/綠色能源收入分別同比12.13%/-12.39%/31.63%/55.03%/51.16%。
2023 年盈利能力同比提升。毛利率：2023 年公司毛利率同比提升4.53pct 至30.57%。費率端：2023 年銷售/管理/研發/財務費率爲8.36%/3.21%/3.32%/-1.72%，同比變動2.42pct/0.42pct/-0.01pct/-0.56pct。銷售費用變動主要受產品安裝維修費增長影響，財務費用變動主要受利息收入增長影響。淨利率：公司2023年淨利率同比變動1.41pct 至13.59%。
2024Q1 盈利能力同比提升。毛利率：2024Q1 公司毛利率同比提升2.04pct 至29.45%。費率端：2024Q1 銷售/管理/研發/財務費率爲7.32%/4.77%/4.09%/-2.52%，同比變動0.01pct/0.66pct/-0.24pct/-0.97pct。淨利率：公司2024Q1 淨利率同比變動1.75pct 至12.76%。淨利率還受到公允價值變動損失和信用減值損失影響。24Q1 公允價值變動損失0.86 億元，同比-153.16%；信用減值損失4.52億元，同比-105.43%。
2023Q4 現金流健康，合同負債下降。現金流：23Q4 公司經營性現金流淨額168.02 億元，同比+170.58%。其中，銷售商品收到的現金爲503.85 億元，同比+5.76%。合同負債：截至23Q4，公司合同負債135.89 億元，同比-9.24%，環比-42.67%。
2024Q1 現金流減少，合同負債環比回升。現金流：24Q1 公司經營性現金流淨額-29.41 億元，同比-119.52%。其中，銷售商品收到的現金爲334.59 億元，同比-40.21%。合同負債：截至24Q1，公司合同負債204.91 億元，同比-14.57%，環比+50.79%。
盈利預測與投資建議。公司作爲白電行業龍頭，經營表現穩健。考慮到公司一季度業績表現，我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤322.46/352.73/379.64億元，同比增長11.1%/9.4%/7.6%，維持“買入”投資評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、原材料價格波動風險、市場競爭加劇。