核心觀點
23 年公司營收、歸母淨利潤同增23.09%、+1035.2%，主要得益於教育培訓需求旺盛，公司合規展業下市場份額持續提升，以及公司深入推進職業教育、文化閱讀、醫教融合等業務。其中23Q4淡季仍表現亮眼。24Q1 營收同增36.0%，延續23Q2 以來的25%+營收增速，24Q1 毛利率32.4%/+1.95pct、淨利率7.19%/+6.13pct，主要系行業供給大量出清下需求剛性，公司招生良好及教師產能利用率提升。展望後續：1）市場需求旺盛，24Q1 合同負債10.0億元/+23.5%，較23M9/23A的8.32 億元/+13.6%、7.18 億元/+19.9%增速繼續提升；2）23 年底公司教師人數3215 人/+43%，教師團隊擴充助力後續增長；3）還款節奏加速下財務費用率有望下行，創始人金鑫出任董事長助力戰略經營；4）中職佈局持續加碼。
事件
公司發佈2024 年一季報：24Q1 營收爲7.05 億元/+35.97%，歸母淨利潤0.50 億元/+886.4%，扣非歸母淨利潤0.46 億元/+322.3%，經營活動現金流淨額4.44 億元/+29.3%，EPS（基本）爲0.43 元/股/+886.6%，ROE（加權）爲7.97%/+6.81pct。
公司發佈2023 年年報：2023 年營收爲22.13 億元/+23.09%，歸母淨利潤1.54 億元/+1035.2%，扣非歸母淨利潤1.41 億元（去年同期-600 萬元）；經營活動現金流淨額6.07 億元/+180.6%，EPS（基本）爲1.31 元/股，ROE（加權）爲29.85%/+26.7pct。
簡評
24Q1 營收和業績高增，合同負債增速環比提升。24Q1 公司營收7.05 億元/+36.0%，延續23Q2 以來的25%以上的營收增速，預計主要得益於寒假班教育需求旺盛；24Q1 歸母淨利潤5018 萬元（去年同期509 萬元），較23Q3、23Q4 的0.28 億元、0.37 億元繼續提升，24Q1 公司毛利率32.4%/+1.95pct、淨利率7.19%/+6.13pct,盈利能力提升主要系行業供給大量出清下需求剛性，公司作爲頭部培訓機構招生良好及教師產能利用率提升。24Q1 合同負債10.0億元/+23.5%，較23M9/23A 的8.32 億元/+13.6%、7.18 億元/+19.9%增速繼續提升，有望支撐後續增長。
2023 年業績位於預告區間中樞靠上，23Q4 業績表現亮眼。2023年公司營收、歸母淨利潤分別爲22.13 億元/+23.09%、1.54 億元/+1035.2%，歸母淨利潤在業績預告的中樞靠上位置。23 年營收增長主要得益於：1）教育培訓需求旺盛，公司合規展業下市場 份額持續提升，23 年教育服務營收22.0 億元/+24%，毛利率爲36.36%/+9.21pct；2）公司深入推進職業教育、文化閱讀、醫教融合等業務。23Q4 公司營收4.19 億元/+26.8%，在淡季仍表現亮眼；23Q4 歸母淨利潤爲0.37億元（過往四季度通常爲虧損），進一步驗證經營環境逐步改善下公司盈利向好態勢。
教師團隊擴充助力後續增長，中職佈局持續加碼。在個性化教育業務端，23 年末公司擁有近240 所個性化學習中心/淨減少30 所、30 所全日制培訓基地，此外，公司在大連、寧波等地結合當地教育發展需要，興辦具有個性化教育特色的全日制雙語學校。23 年底公司教師人數3215 人/+43%。在中職業務端，截至23 年末公司收購東莞市鼎文職業技術學校、大連通才中等職業技術學校、瀋陽國際商務學校；託管運營青西海岸新區綠澤電影美術學校、西安市西咸新區絲路藝術職業學校等。
盈利能力持續改善，還款節奏加速、創始人金鑫出任董事長。2023 年公司毛利率爲36.50%/+8.46pct，主要系教育業務利用率提升，23 年銷售、管理/研發、財務費用率分別爲7.4%、15.7%、1.2%、2.7%，同比+0.9、1.4、-0.1、-1.0pct，銷售費用率增加主要由於市場費用增加，財務費用減少730 萬元，主要由於公司加速還款下借款利息支出減少，其中23 年公司償還本金4 億元。2024 年3-4 月公司分別償還本金0.5、1 億元，截至2024 年4 月15 日，公司對紫光卓遠剩餘借款本金4.64 億元，預計24 年財務費用率有望下行。2023 年淨利率爲6.88%/+6.42pct。24Q1 公司毛利率爲32.42%/+1.95pct，歸母淨利率7.12%/+6.14pct。24 年4 月起公司創始人金鑫先生出任董事長，預計有望對於公司戰略和經營起到重要積極作用。
教培需求剛性疊加供給格局優化下，預計龍頭市佔率有望持續提升。“雙減”近三年的時間，對於教培行業的監管更加明確和清晰，24 年2 月的《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》整體基調更爲積極，對滿足家長合理需求的非學科培訓明確支持，高中、非學科培訓有較大發展空間。在教育板塊剛需依舊下，龍頭公司合規展業並穩健擴張；疊加供給側收縮下利潤率有望持續優化提升。
盈利預測：預計2024-2026 年營收分別爲27.3、33.0、39.2 億元，同比+23.4%、+21.1%、+18.7%；歸母淨利潤分別爲2.52、3.24、4.08 億元，同增63.7%、28.8%、25.8%，對應PE 分別爲31、24、19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
1）政策監管風險：在K12 教育培訓政策從嚴的背景下，公司嚴格遵守教育法規和政策，貫徹國家“雙減政策”，密切關注行業形勢變化，後續若政策出現變化，會對於公司經營產生影響。
2）對外投資可能存在的風險：公司對外收購中職院校，但仍存在一定的市場風險、經營風險、管理風險，若本次交易第二筆付款條件未能在約定時間內實現，或違約方未能在約定期限內消除或彌補違約情形的，本次交易存在終止的風險。
3）運營成本上升的風險：受國家宏觀政策因素影響，公司將結合實際情況調整業務經營策略，可能面臨品牌重建、課程打磨、教師及員工隊伍重新招聘培養、市場重新投入、場地改造、證照更新等問題，可能加大公司運營成本，導致公司利潤水平下降的風險。