1Q24 收入略低於市場預期，扣非淨利潤基本符合市場預期公司公佈1Q24 業績：收入3.34 元，同比-3.2%；歸母淨利潤0.57 億元，同比-3.8%；扣非歸母淨利潤0.59 億元，同比+1.1%。1Q 收入略低於市場預期，主因需求疲弱，扣非淨利潤基本符合市場預期。
發展趨勢
1Q24 增速仍受需求疲弱擾動，華東和西南地區表現相對穩健。1Q24 分地區看，華東/華中/西南/華南地區收入分別同比+1.8%、-14.7%、+4.1%、-10.8%至1.69、0.66、0.62、0.18 億元，華東和西南地區表現相對穩健，華中及華南地區表現較弱主因需求相對疲弱及小客戶波動。1Q24 公司經銷商數量淨增加42 家至2,627 家，其中華東/華中/西南/華南分別淨增15、14、13、13 家，其他地區經銷商數量同比減少，主因公司優化調整部分體量較小經銷商。
1Q24 成本下降帶動毛利率提升，扣非淨利率穩健提升。1Q24 公司毛利率同比+1.6ppt 至38.2%，儘管新增折舊攤銷增加，但受益於大包粉成本下降毛利率提升較好。費用方面，1Q 銷售費率同比-0.9ppt，主要由於廣告宣傳推廣費用同比有所下降；1Q 管理費率同比+2.1ppt 主因新建科創大樓折舊費增加及大樓前期部分費用投入；1Q 財務費率同比-1.6ppt，主因利息收入增加。此外受營業外支出增加約480 萬元影響，1Q24 淨利率同比基本持平；1Q24 扣非淨利率同比+5.1ppt，穩健提升。
關注需求改善及渠道拓展，靜待公司經營改善。展望24 年，目前消費需求復甦仍存不確定性，建議關注後續市場需求改善情況。公司於去年7 月底與“華與華”合作全面升級產品包裝及營銷方案，計劃今年繼續在全國範圍內推廣，公司於今年4 月簽約新的產品代言人，建議關注公司新營銷方案推廣後的動銷情況；此外公司計劃於今年增加經銷商開拓及零食量販渠道拓展，建議關注後續渠道開拓進展。利潤率方面，我們預計24 年大包粉採購成本下降利好毛利率延續提升，費用率或保持相對平穩，利潤率或有望改善。
盈利預測與估值
基本維持 24/25 年盈利預測，公司交易在18/17 倍24/25 年P/E；維持目標價16 元，對應23/21 倍24/25 年P/E 和28%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱，行業競爭加劇，原材料價格波動。