2024Q1 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流分別爲18.34/0.80/-0.07/2.8 億元、同比增長23.45%/-4.51%/-109.76%/轉正；非經主要爲非流動資產處置收益（23Q1/24Q1 分別爲0.12/1.11 億元）；我們分析扣非虧損主要由於Q1 接單爲Q4 簽約，價格仍處於較低水平，從而利潤修復尚不明顯，但Q1 棉價見底企穩，預計Q2 盈利能力改善；經營性現金流高於歸母淨利主要由於存貨減少以及應付增加。
分析判斷:
我們分析收入增長，主要由於銷售數量增長帶動。
淨利率降幅低於毛利率，主要由於資產處置收益增加以及管理費用率下降。24Q1 毛利率爲5.89%、同比下降7.42PCT，我們分析主要由於消化高價棉庫存影響、價格尚未恢復以及去年同期存在存貨減值衝回影響；淨利率爲4.38%、同比下降1.28PCT；扣非淨利率爲-0.4%，同比下降5.2PCT。24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.63%/4.51%/1.08%/2.07%、同比提升-0.20/-2.02/0.11/0.02PCT。24Q1 投資淨收益佔比下降1.45PCT至2.51%；公允價值變動損失佔比提升1.54PCT 至0%；資產處置收益佔比提升5.23PCT 至6.06%；所得稅/收入增加1.33PCT 至1.56%。
庫存持續改善。24Q1 末存貨爲46.37 億元、同比下降16%、環比下降2%。存貨週轉天數爲244 天、同比減少135 天、環比減少43 天。24Q1 末應收賬款爲6.54 億元、同比增長52%、環比增長6%。應收賬款週轉天數爲31 天、同比增加4 天、環比增加3 天。24Q1 末應付賬款爲3.43 億元、同比增長83%、環比增長55%。應付賬款週轉天數爲15 天、同比減少2 天、環比持平。
投資建議
我們分析，（1）隨着下游需求逐步復甦、前期高價庫存消化、海外棉價在Q1 上漲帶動紗線行業價格上漲（進口棉價價格指數/紗線價格指數上漲5%/3%），預計公司在Q2 有望迎來利潤拐點；（2）長期來看，公司份額提升邏輯未變，越南佈局重要性越加凸顯，公司擴產也仍在持續。維持24-26 年收入預測76.56/83.38/90.20億元； 維持24-26 年淨利預測5.61/7.59/8.79 億元，對應24-26 年EPS0.37/0.51/0.59 元。2024 年4 月29 日收盤價5.75 元對應PE 分別爲15/11/10X，維持“買入”評級。
風險提示
棉價波動風險；歐美通脹導致需求下滑風險；匯率波動風險；系統性風險。