事項：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現營收43.25 億元，同比減少15.30%，歸母淨利潤4.25 億元，同比減少5.58%，扣非後淨利潤3.68億元，同比減少11.83%；EPS 0.67 元，擬每10 股派發現金紅利1.82 元；2024年一季度實現營收4.63 億元，同比減少45.83%，歸母淨利潤0.53 億元，同比減少29.12%。
平安觀點：
2023 年各業務板塊分化，海工出口業務崛起。2023 年公司收入規模一定程度下滑，利潤規模整體平穩，各業務板塊呈現較明顯的分化。2023 年，公司阜新250MW 風電場投運，新增約1.3 億收入和1.1 億利潤。蓬萊大金管樁出口規模明顯增加，海外海工發運量近10 萬噸，銷量同比提升超過4000%，收入同比提升超過4300%，且毛利率明顯高於公司其他製造類產品；但由於某海外項目設計方案變更、項目所在地天氣因素及特殊不可抗力導致項目執行時間延長，項目結算金額有所減少，影響淨利潤約9100 萬元，導致蓬萊大金2023 年整體的利潤貢獻增長不明顯。2023 年國內塔筒管樁業務整體處於戰略收縮態勢，公司阜新、興安盟、張家口等陸上基地整體收入規模和利潤貢獻同比有所下滑，其中興安盟基地盈利情況相對較好。
戰略聚焦海外海風業務，交付量和訂單量大幅提升。2023 年公司完成英國MorayWes t 項目48 根單樁產品的交付，成爲國內首家實現將風電海工產品大批量出口到歐洲的企業。根據目前在手訂單情況，2024 年公司出口歐洲的發運量進一步增加，將向法國、丹麥、英國、荷蘭等地的多個海上風電場項目交付包括單樁、海塔、過渡段等多類型海工產品。2023 年公司獲得了丹麥、德國等多個歐洲海風項目訂單，海外簽單量同比增長超50%，在歐洲市場的訂單份額位居前列；近日，蓬萊大金與歐洲某海上風電開發商簽署了鎖產協議，該客戶從當前至2030 年底向蓬萊大金鎖定不超過40 萬噸海上風電基礎結構的製造產能，並一次性向蓬萊大金支付1400 萬歐元的鎖產費用。整體來看，公司已經成爲歐洲市場主流的海上 風電管樁供應商，考慮後續歐洲海上風電的加快建設以及管樁環節可能呈現的較明顯的供不應求，公司海工出口業務的成長潛力值得期待。
着力打造適應拓展海外海風市場的生產物流體系。目前公司海工出口的主要生產基地是蓬萊基地，公司正在新建唐山曹妃甸海工超級工廠和盤錦海工基地，其中唐山基地重點佈局深遠海超大型導管架和浮式基礎產品，有望在2025 年3 月建成投產。
爲配合全球化戰略佈局，公司着力搭建配套的全球化物流體系，由公司獨創設計並自行負責建造的海上風電裝備特種運輸船設計型寬51 米、總長240 米、載重量50000 噸以上、吃水深度8 米，公司計劃在2025 年交付兩艘海上風電裝備特種運輸船。
基於先進的生產設施和自主的物流能力，公司在海外海風市場的競爭力將進一步提升。
發電業務仍具增長潛力。2023 年，阜新彰武西六家子250MW 風電項目實現併網發電，全年發電超過4 億度，貢獻收入1.32億元。該項目所處區域風力資源豐富，預計2024 年發電量和收入規模有望進一步增長。2023 年公司獲得唐山曹妃甸十里海250MW 漁光互補光伏項目指標，預計在2024 年年中啓動建設併力爭年內建成。此外，公司在河北省新增納入儲備庫的新能源開發項目規模合計1GW，未來發電業務的利潤貢獻有望持續增長。
投資建議。考慮海外海風訂單的交付節奏和國內業務情況，調整公司盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤分別爲6.36、7.78 億元（原預測值7.59、11.41 億元），新增2026 年盈利預測11.31 億元，對應的動態PE 21.2、17.4、11.9 倍。公司已經奠定歐洲海上風電市場主流管樁供應商地位，未來將受益於海外海風市場快速增長以及管樁產品供不應求，維持公司“推薦”評級。
風險提示。1）海上風電裝機規模不及預期；2）原材料價格大幅波動、匯率波動等可能對公司盈利水平造成影響；3）行業競爭加劇以及盈利水平不及預期。