華鑫證券有限責任公司孫山山,肖燕南近期對李子園進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：利潤略不及預期，直銷渠道發力明顯》，本報告對李子園給出買入評級，當前股價爲12.42元。
李子園(605337)
事件
2024年4月29日，李子園發佈2024年一季報。
投資要點
利潤略低於預期，費用率有所提升
Q1收入符合預期，利潤略低於預期。2024Q1總營收3.34億元（同減3.17%），歸母淨利潤0.57億元（同減3.79%），扣非歸母淨利潤0.59億元（同增1.65%）。成本紅利帶來毛利率提升，淨利率保持平穩。2024Q1毛利率/淨利率分別爲38.19%/17.03%，分別同比+1.57/-0.11pcts。管理費用率提升明顯，銷售費用率持續優化。2024Q1銷售/管理/財務費用率分別同比-0.92/+2.07/-1.58pcts。現金流略承壓，回款表現符合節奏。2024Q1經營淨現金流0.81億元（同減22.86%）；銷售回款3.77億元（同減3.30%），與收入表現基本一致。
電商表現較好，華東西南收入穩增
含乳飲料表現略承壓，其他飲料增速提升。2024Q1含乳飲料/其他營收分別爲3.24/0.09億元，分別同比-4.37%/+77.47%，佔比同比-1.19/+1.19pcts。華北東北承壓明顯，華東西南保持穩增，電商表現較好。2024Q1華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北/電商營收分別爲1.69/0.66/0.62/0.05/0.18/0.02/0.02/0.09億元，分別+1.75%/-14.74%/+4.05%/-91.24%/-10.80%/-94.34%/-32.64%/+8.59%。直銷渠道快速增長，經銷渠道略承壓。2024Q1經銷/直銷營收分別3.26/0.07億元，分別-3.52%/+14.08%。截至2024Q1末，公司經銷商共2627家，較年初淨增長42家。
盈利預測
我們看好公司作爲甜牛奶龍頭進行品牌煥新，早餐及小餐飲渠道招商提高佔有率，全國化擴張貢獻增量，員工持股計劃提振信心，長期增長動力足。根據一季報，我們調整公司2024-2026年EPS分別爲0.69/0.78/0.91（前值爲0.72/0.86/1.04）元，當前股價對應PE分別爲18/16/14倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、原材料大幅上漲風險、產能投放不及預期、產品單一風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，財通證券趙婕研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.14%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.81億，根據現價換算的預測PE爲17.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲16.84。
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