核心觀點：
業績符合預期，24 年Q1 利潤端提速增長。公司發佈23 年年報及24年一季報，23 年實現收入225.88 億元（yoy+13.59%）、歸母淨利潤14.12 億元（yoy+11.90%）、扣非歸母淨利潤13.62 億元（yoy+10.92%）。
單季度來看，公司23Q4 實現營業收入67 億元（yoy+2.47%）、歸母淨利潤4.13 億元（yoy-5.81%）、扣非歸母淨利潤3.95 億元（yoy-9.25%）；24Q1 實現營業收入59.71 億元（yoy+13.39%）、歸母淨利潤4.07 億元（yoy+20.89%）、扣非歸母淨利潤3.99 億元（yoy+24.26%）。2023 年度公司向全體股東每股分紅0.50 元（含稅），每10 股轉增2 股。
門店穩健擴張，門診統籌醫保藥房快速拓展。23 年公司淨增門店2982家， 其中自建/ 併購/ 加盟/ 遷址/ 關閉門店數量分別爲1613/559/1024/61/153 家。截至2023 年底公司共有門店13250 家（直營店10624 家、加盟店2986 家），直營門店中醫保定點門店佔比87.39%。截至2023 年底，公司擁有院邊店675 家，DTP 專業藥房305家，雙通道醫保門店246 家，開通門診統籌醫保門店已超4200 家，有效承接處方外流。24 年Q1 公司淨增門店670 家，截至24 年Q1，公司共有門店13920 家（直營10763 家，加盟670 家）。
加盟業務快速發展。分業務板塊來看：（1）公司零售業務/批發業務23年分別實現收入201.85 億元（yoy+12%）/18.92 億元（yoy+39.23%），加盟業務快速發展。（2）公司中西成藥/中藥/非藥品23 年分別實現收入170.95 億元（yoy+15.93%）/21.80 億元（yoy+23.30%）/28.03 億元（yoy-2.30%），毛利率分別同比-0.45/+0.33/-6.02pct。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年業績分別爲EPS1.76/2.19/2.70 元/股，對應PE24.46x/19.61x/15.95x。我們維持公司合理價值53.8 元/股的觀點不變（對應24 年PE 爲31x），維持“買入”評級。
風險提示。競爭格局惡化；集採等政策風險；處方外流進展不達預期。