投資要點
2024Q1 扣非歸母淨利高增。2024Q1 公司實現營收8.91 億元（同比-29.99%，下同），歸母淨利0.59 億元（-54.4%），扣非歸母淨利0.52 億元（+242.5%）。2024Q1 營收及歸母淨利下降主要系地產剝離影響，化妝品業務利潤增加+2023Q1 地產業務虧損的低基數帶動2024Q1 扣非歸母淨利高增。
化妝品板塊穩健增長。2024Q1 化妝品板塊實現營收5.44 億元（+15.1%），維持穩健增長，其中頤蓮/璦爾博士營收分別爲2.0/2.9 億元，同比分別+17.5%/+20.6%。頤蓮品牌加大直播渠道佈局，春節期間不打烊，提前佈局38 節活動，達播+自播雙輪驅動銷售增長；璦爾博士與天貓小黑盒IP 合作升級閃充水乳，不斷提升搖醒精華、閃充品線等高毛利產品佔比。
醫藥板塊呈調整，原料及添加劑有所放量。①醫藥板塊：營收1.09 億元、同比-23.3%，24Q1 公司拓展銷售渠道，頸痛片、麝香壯骨膏、通宣理肺膠囊等產品持續增長；②原料及添加劑板塊：營收0.84 億元、同比+10.3%。透明質酸鈉陽離子季銨鹽獲美國國際專利申請授權，新上市8 款健康食品產品及原料。
化妝品業務佔比提升拉動毛利率大幅提升。①盈利能力：2024Q1 公司毛利率/銷售淨利率分別爲50.84%/8.20%，同比分別+11.45/-3.91pct，其中化妝品/醫藥/原料及添加劑板塊毛利率分別爲62.2%/54.9%/29.7%，同比分別-0.7/-1.5/-0.7pct。化妝品業務佔比提升拉動毛利率，淨利率降低主要系23Q1 存剝離地產業務投資收益導致基數較高。②期間費用率：2024Q1 公司期間費用率爲43.35%，同比+6.99pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲36.26%/4.13%/3.69%/-0.74%，同比分別11.12/-0.54/1.34/-4.93pct。
盈利預測與投資評級：公司聚焦大健康產業，同時通過組織架構調整和戰略聚焦逐步提效，發展趨勢向好。考慮到公司地產剝離對業績的影響，我們將公司2024-26 年歸母淨利潤預測由3.7/4.6/5.5 億元下調至3.4/4.2/5.0 億元，對應2024-2026 年PE 分別爲25/21/17 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，新品推廣不及預期等。