投資要點
事件：2023 年營收/歸母淨利潤分別爲331.3/ 100.2 億元，同比+10.0%/+6.8% 。2024Q1 營收/ 歸母淨利潤162.5/60.6 億元， 同比+8.0%/+5.0%。
23 年收入雙位數增長，實現百億利潤。公司23 年收入同比+10%，四季度相對放緩，1 則公司會戰任務推進下10-11 月提前確認全年回款任務，2 則2023 年省內人員結構仍有變動。分產品看，公司中高檔和普通酒分別實現285.39 和39.5 億元，同比+8.82%/+20.7%，中高檔佔比提升至87.8%。分區域看，省內外銷售收入分別實現143.93 和180.96 億元，同比+8.05%/+11.85%。盈利端來看，公司全年天之藍和夢6+增速較好，毛利率繼續向上提升至75.25%，同比+0.65pct；稅金及附加率15.91%，同比提升1.33pct，銷售費用率16.26%，同比+2.38pct，主系公司加大廣告投放、返利紅包等促進動銷，銷售淨利率30.25%，同比下降0.94pct。
24Q1 平穩推進，淨利率同比小幅下降。Q1 收入同比+8.03%，符合預期，公司春節期間保持積極的佈局，加大各產品在宴席上的支持力度，尤其在南京水晶夢的宴席相對自身有所滲透增加，海之藍受益於大衆價格帶的消費韌性，實現較好的週轉。盈利端，利潤增速表現略低於預期，其中由於100-300 元價位段基礎消費力更強，加上Q1 掃碼紅包力度增強等綜合影響，公司毛利率實現76%，同比下降0.5pct，銷售費用率提升至8.52%，毛銷差爲67.48%，同比收窄1.7pct，銷售淨利潤率37.24%，同比下降1.1pct。
現金流表現相對健康，分紅率提升凸顯性價比。公司回款政策靈活調節，爲準備春節開門紅，通過提前回款、使用票據等方式激勵回款，23Q4+24Q1 銷售商品收到現金爲222 億元，同比+13%，經營活動產生的現金流量淨額保持增加，現金流表現相對健康。截止Q1 末公司有合同負債58.15 億元，環比23 年底下降52.9 億元，主系一季度確認部分收入後環比有所下降。公司2023 年分紅率從60%提升到70%，性價比凸顯。
盈利預測與投資評級：綜合考慮白酒消費環境和省內競爭環境，我們調整公司24-25 年歸母淨利潤爲104/115 億元（前值123/143 億元），新增26 年歸母淨利潤126 億元，當前對應24-26 年PE 爲14、13、11X，考慮洋河經營節奏穩健，分紅率顯著提升，凸顯性價比，維持“買入”評級。
風險提示：省內競爭加劇、省外開拓不及預期、食品安全問題