本報告導讀：
公司2023 年分紅保持穩定，1Q24 業績正增長，期待2Q24E 來水好轉。
投資要點：
維持“增持”評 級：我們認爲公司大水電主業經營穩健，充裕現金流支撐下“穩定”屬性有望帶來估值溢價。維持2024~2025 年EPS 1.43/1.51元，給予2026 年EPS 1.60 元。維持目標價30.03 元，維持“增持”評級。
分紅保持穩定，1Q24 業績正增長。公司2023 年營收781 億元，同比+50.0%；同期歸母淨利潤272 億元，同比+27.8%。公司1Q24 營收156 億元，同比+1.6%；同期歸母淨利潤39.7 億元，同比+9.8%，符合我們此前預期。公司2023 年擬現金派息201 億元（同比基本持平），擬每股派息0.82 元，分紅比例73.7%。
並表主業利潤增長，投資收益拉動業績。公司1Q24 業績增長主要受益：1）公司1Q24 聯合營企業投資收益8.9 億元，同比+57.1%；2）公司1Q24 並表主業營業利潤（營業利潤-投資淨收益-資產處置收益）39.6 億元，同比+3.0%。我們推測1Q24 電量小幅下滑背景下大水電主業經營仍保持相對穩定，或主要受益於電價結算基數效應等因素。
Q2 來水有望好轉，電量有望恢復增長。我們預計公司2Q24E 電量增速或有望好轉：1）截至1Q24 末三峽水庫蓄水量254 億立方米，同比+12.0 億立方米；2）2Q23 我國水電利用小時數695 小時，爲自2005年以來的最低值（較歷史平均值-25.1%）,我們預計2Q24E 長江流域來水或有望邊際好轉。
風險提示：來水不及預期、電價低於預期、投資收益低於預期等。