事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23 年實現營收19.01 億元，同比+27.69%；歸母淨利潤1.34 億元，同比+31.43%；扣非淨利潤1.23 億元，同比+27.19%。單季度看，23Q4 實現營收5.73 億元，同比+25.02%；歸母淨利潤0.40 億元，同比+23.15%；扣非淨利潤0.40 億元，同比+25.51%。
24Q1 實現營收4.63 億元，同比+8.04%；歸母淨利潤0.35 億元，同比+14.16%；扣非淨利潤0.34 億元，同比+14.05%。23 年公司擬向全體股東每10 股派發現金人民幣1.90 元（含稅），派發現金股利佔23 年歸母淨利潤的54.55%。
聚焦核心大單品，新品培育有序推進。產品方面，公司持續執行打造“核心大單品”策略，聚焦油條、蒸煎餃等，同時培育米糕、春捲、燒賣、烘焙類等。
23 年油炸/烘焙/蒸煮/菜餚及其他類產品收入分別8.70/3.55/3.73/2.95 億元，同比+24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，其中油炸類產品增幅低於公司整體增幅，主要系油條在覈心客戶的增速放緩，且核心單品芝麻球現有市場佔有率較高，增長空間有限；烘焙類產品增幅高於公司整體增幅，主要系公司23 年加大產品結構調整力度，烘焙類產品有所增加；菜餚類以及其他增幅較快，主要系蒸煎餃和預製菜快速放量帶來的積極影響。
直營高勢能延續，經銷增長穩健。渠道方面，23 年直營渠道實現收入7.75億元，同比+49.89%，公司加大對大客戶服務力度，截至23 年底公司大客戶數量爲197 家，同比+27.92%，並積極開發潛力餐飲客戶。23 年經銷渠道實現收入11.18 億元，同比+15.73%，公司加大培育核心經銷商，23 年前20%經銷商銷售額同比+18.43%；此外開發有合適渠道的經銷商，23 年底經銷商數量達1541 個，同比+33.77%，新增部分主要爲細分渠道經銷商。
毛利提升、費投增加，全年扣非淨利率同比-0.03pcts。23 年公司實現毛利率23.70%，同比+0.29pcts，預計主要系成本端有所緩和。費用方面，23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pcts，銷售費用率同比提升主因拓展銷售業務增加相關人員、線上平台推廣投入等影響。23 年實現扣非淨利率6.46%，同比-0.03pcts。
投資建議：展望看，大B 端公司與頭部客戶綁定加深，供應品類持續突破；小B 端開發早餐、團餐等場景，提高產品鋪貨率，帶動銷量提升。預計公司2024-2026 年營收分別爲22.2/27.1/32.5 億元，同比增長16.9%/21.9%/20.0%，歸母淨利潤分別爲1.7/2.1/2.5 億元，同比增長25.2%/22.9%/21.1%；當前市值對應PE 分別爲21/17/14X，維持“推薦”評級。
風險提示：消費復甦不及預期，大客戶拓店進度不及預期，原材料價格大幅上漲，食品安全問題等。