事件描述

公司發佈2023 年年度報告及2024 年第一季度報告：2023 年公司實現營業總收入301.20 億元，同比變化-15.29%；實現歸母淨利潤22.66 億元，同比變化+18.67%；扣非後歸母淨利潤23.59 億元，同比變化+41.73%；基本每股收益0.102 元/股，同比變化+18.74%；加權平均資產收益率爲5.0124%，同比增加0.6 個百分點；經營活動產生的現金流淨額70.25 億元，同比變化+9.03%。2024Q1 實現營收73.21 億元，同比+3.58%；實現歸母淨利潤4.67億元，同比變化+11.41%；扣非後歸母淨利潤4.71 億元，同比變化+12.04%。

事件點評

煤炭產銷同增，噸煤售價下行。受銀宇煤礦和福巨源煤礦合計120 萬噸焦煤產能復產影響，公司煤炭產銷量增長，2023 年合計原煤產量1297.23 萬噸，同比+17.58%；銷量1299.37 萬噸，同比+17.98%。摺合噸煤售價872.46元/噸，同比-27.73%；噸煤成本390.43 元/噸，同比-13.61%；噸煤毛利482.03元/噸，同比-36.17%。產銷增長部分抵消煤價下行影響，2023 年煤炭業務收入113.37 億元，同比-14.73%；煤炭業務成本50.73 億元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 億元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比減少7.31 個百分點。

燃料成本下降，電力毛利率大幅提升。公司2023 年實現發電量373.49億千瓦時，同比+4.16%；上網電量353.91 億千瓦時，同比+4.10%；平均綜合售電電價0.4722 元/千瓦時，同比+2.09%；平均度電成本0.4217 元/千瓦時，同比-14.68%；電力業務收入167.11 億元，同比+6.28%；成本149.26 億元，同比-11.18%；毛利17.85 億元，整體銷售毛利率10.68%，同比大幅扭虧，增加17.56 個百分點。

2024Q1 環比，煤炭量減價增；電力量增價減。2024Q1 公司原煤產量239.52 萬噸，同比+0.49%，環比-30.21%；銷量237.42 萬噸，同比-1.79%，其中洗精煤產量67.44 萬噸，同比+8.63%，環比-16.88%；銷量61.78 萬噸，同比+7.42%，環比-26.08%。摺合噸煤售價918.03 元/噸，同比-16.66%，環比+4.47%；噸煤毛利518.39 元/噸，同比-26.06%，環比+14.25%。2024Q1 受安監影響產銷量環比下滑，但煤價反彈彌補部分影響。電力板塊，2024Q1上網電量94.70 億千瓦時，同比+14.23%，環比+10.35%；度電平均售價0.4714元/千瓦時，同比-0.25%，環比-3.51%。

焦煤高毛利協同電力毛利率回升，加強版煤電協同經營穩健。截止2023年底公司擁有煤炭資源量總計38.29 億噸，其中：焦煤資源量共計9.22 億噸， 動力煤資源量共計29.07 億噸，資源量豐富；公司目前在產煤礦15 座，總產能合計1710 萬噸/年。同時，公司電力控股總裝機容量達918 萬千瓦、參股總裝機容量達400 萬千瓦，爲區域內主力電廠和保供主力，利用小時數和電價相對有保障。公司煤電協同效應顯現，2023 年煤炭毛利減少21.35 億元，但電力板塊增加28.66 億元，焦煤高毛利延續疊加電煤價格中樞下移導致的燃料煤成本下降電力板塊毛利率回升，公司經營穩健，業績抗風險能力較強。

轉型項目穩步推進。按照公司轉型發展規劃，公司致力於成爲儲能行業全產業鏈發展領先和龍頭標杆企業，在已形成的全釩液流電池全產業鏈發展基本架構與佈局基礎上，正在有序推進一期3,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線和一期300MW/年新一代大容量全釩液流電池生產線建設，預計將於2024 年四季度投產；公司所屬釩電池產品已完成了電堆產品定型、自主研發的BMS 程序測試和儲能模塊整裝定型；未來，轉型項目或將成爲公司發展的第二增長極。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.11\0.12\0.13 元，對應公司4 月29日收盤價1.36 元，2024-2026 年PE 分別爲12.1\11.5\10.3 倍。考慮公司焦煤業務高毛利率延續，電力板塊盈利改善，預計業績仍有增長空間，繼續給予“增持-A”投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險；煤炭價格超預期下行風險；安全生產風險；電力價格風險；國際原油價格波動導致的石化貿易風險等。