23 年歸母淨利同比-23%/24Q1 同比-40%，維持“買入”評級公司4 月29 日發佈23 年年報和24 年一季報，23 年營收同比-13%至78.5億元，歸母淨利潤9 億元（扣非8.1 億元），同比-23%（扣非同比-16%）；其中23Q4 歸母淨利潤2.1 億元（扣非後1.3 億元），同比-48%/環比+16%（扣非後同比-37%/環比-25%）。公司擬每股派息0.346 元，對應年度分紅率35.05%。24Q1 營收16 億元，同比-22%，歸母淨利潤1.37 億元（扣非後1.36 億元），同比-40%/環比-36%（扣非後同比-40%/環比+1%）。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤10.6/12.5/15.4 億元，對應EPS1.16/1.37/1.69元，可比公司24 年Wind 一致預期平均25xPE，考慮公司高端材料領域競爭優勢，給予24 年32xPE，目標價37.12 元，維持“買入”評級。
23 年含氟材料等景氣下滑，全年保持高研發投入23 年公司高端製造化工材料營收yoy-4.5%至31 億元，依託差異化競爭優勢，板塊毛利率yoy+5.3pct 至40.5%；高端氟材料營收yoy-20%至16 億元，毛利率yoy-7.4pct 至14.3%，主要系氟聚合物等景氣下行拖累；電子化學品營收yoy-5.8%至6.6 億元，板塊產品景氣亦有承壓，毛利率yoy-3.7pct 至23.5%；碳減排業務下游應用和客戶持續拓展，助力工程技術服務板塊營收yoy+11%至18 億元，毛利率yoy+0.4pct 至18.6%。公司23全年綜合毛利率26.7%（yoy+2.4pct），期間費用率yoy+2.8pct 至18.2%，其中研發費用率yoy+1.0pct 至8.1%。
24Q1 氟聚合物等景氣仍偏弱，單季度盈利階段性承壓24Q1 公司PTFE 樹脂/氟橡膠/含氟氣體/聚氨酯新材料/特種塗料銷售均價yoy-8%/-26%/-18%/-4.6%/+19%至3.4/8.4/9.0/2.2/4.9 萬元/噸，橡膠密封製品均價yoy-20%至17.3 元/件，特種輪胎均價yoy+44%至7824 元/條，多數產品景氣同比仍偏弱。公司單季度毛利率26.8%（yoy+3.5pct/qoq-6.3pct），期間費用率17.6%（yoy+4.4pct/qoq-13.4pct）。
新項目引領未來成長，國企改革深化推進助力價值重估公司23-25 年迎來衆多新項目集中釋放，包括昊華氣體4600 噸/年電子氣體、中昊晨光2500 噸/年PVDF、黎明院4.66 萬噸專用新材料、晨光院2.6 萬噸有機氟材料、曙光院10 萬條/年民航輪胎、西北院有機硅密封型材等，有望助力新一輪成長。公司長期注重股東回報，除18 年業務重組外，12-23年分紅率均超過30%，伴隨新項目增量釋放及藍天資產注入，盈利有望再上臺階並助力保持良好的股東回報，作爲中國中化旗下新材料平台型公司，國企改革深化推進背景下，公司長期投資價值亦有望凸顯。
風險提示：新項目進度不及預期；氟材料等競爭加劇；重組進度不及預期。