長江電力發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現歸母淨利潤272.39億元，同比+14.81%；1Q24 實現歸母淨利潤39.67 億元，同比+9.80%。
2023 年電量穩定增長，業績符合預期。長江電力發佈2023 年年報及2024年一季報，2023 年實現營業收入781.12 億元，同比+13.43%；歸母淨利潤272.39 億元，同比+14.81%。1Q24 實現營業收入156.41 億元，同比+1.58%；歸母淨利潤39.67 億元，同比+9.80%。2023 年公司擬每10 股派發現金紅利8.2 元，分紅比例73.66%，現金分紅總額達200.64 億元。
白鶴灘投產+電價提升，貢獻23 年業績增量。2023 年，烏東德水庫來水總量約1029.08 億方，同比偏枯5.46%，但受益白鶴灘電站完全投產，發電量同比增長43.11%，以及三峽來水同比偏豐0.71%，公司2023 年水電發電量2762.63 億千瓦時，同比+5.34%；上網電價281.28 元/兆瓦時，同比+4.3%，電量電價齊升驅動公司業績增長。1Q24，烏東德及三峽水庫來水均偏枯，公司完成發電量527.47 億千瓦時，同比-5.13%。截至2024 年4 月29 日，三峽水庫蓄水量爲251.51 億方，同比+3.9%，來水有望好轉。
併購帶來短期內財務費用增加，投資收益提供良好支撐。2023 年公司毛利率爲57.83%，同比+0.53pct；淨利率爲35.79%，同比-5.79pct。銷售/管理/研發/ 財務費率分別爲0.25%/1.75%/1.01%/16.08% ， 同比-0.07pct/-0.49pct/+0.84pct/+8.22pct。財務費用大幅增長主要系併購雲川公司導致帶息負債規模增加，利息費用相應增加。公司實現投資收益47.50 億元，同比+3.3%，其中減持上海電力1.05%股權貢獻投資收益約1.19 億元。
盈利預測與估值。公司六座梯級水庫均完成2023 年度蓄水任務，且六庫聯調有望帶來增發電量，期待來水好轉後全年電量增長；大力佈局抽蓄和新能源，在手儲備資源豐富；圍繞主業開展投資業務，穩定的投資收益爲業績增長提供良好支撐；現金流狀況良好，持續高分紅彰顯長期投資價值。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲344.02、364.61、374.80 億元，同比增長26.3%、6.0%、2.8%；當前股價對應PE 分別爲18.1x、17.1x、16.6x，維持“增持”評級。
風險提示：來水情況不及預期；市場化電價機制建設不及預期；裝機改造建設進度不及預期；用電需求不及預期等。