事件：映翰通發佈2023 年年報及2024 年一季報：23 年公司實現營收4.93億元（同比+27.52%），歸母淨利潤9395 萬元（同比+33.55%），扣非歸母淨利潤8684 萬元（同比+39.69%），毛利率51.47%（同比+3.39pct），淨利率19.04%（同比+0.86pct）；24Q1 公司實現營收1.06 億元（同比+12.58%），歸母淨利潤1629 萬元（同比+74.65%），扣非歸母淨利潤1475 萬元（同比+88.50%），毛利率52.83%（同比+4.97pct），淨利率15.34%（同比+5.45pct）。
電網及工業物聯網通信產品增速較快，毛利率顯著提升。分業務來看：23 年公司工業物聯網通信產品實現營收2.84 億元（同比+25.14%），毛利率爲55.55%（同比+3.08pct）；智能配電網狀態監測系統產品實現營收1.27 億元（同比+58.15%），毛利率爲45.38%（同比+6.55pct），智能售貨控制系統產品實現營收5218 萬元（同比-10.31%），毛利率爲32.18%（同比-3.74pct），技術服務及其他收入2944 萬元（同比+56.60%），毛利率爲72.88%（同比-3.19pct）。公司綜合毛利率爲51.47%（同比+3.39pct），主要系2023 年匯率上升導致國外子公司人民幣銷售單價上升，而成本相對穩定所致，同時國內智能配電網狀態監測系統產品毛利率上升。
海外業務佔比超三分之一。分區域來看：23 年公司國內營收3.14 億元（同比+29.22%），毛利率爲45.50%（同比+3.27pct）；國外營收1.79 億元（同比+26.49%），毛利率爲62.01%（同比+3.37pct）。公司新產品車載網關、星漢雲管理網絡解決方案進入北美、歐洲等市場，客戶使用滿意度不斷提升，已形成批量銷售。
24Q1 盈利能力大幅改善，合同負債持續高增。24Q1 公司利潤增速顯著高於收入增速，單季度毛利率爲52.83%（同比+4.97pct），此外受24Q1 利息收入增加以及匯兌損益影響，財務費用有所改善（24Q1 爲-311 萬，23Q1 爲113 萬）。24Q1 公司合同負債爲3993 萬，較23 年末增長15.80%，經營趨勢良好。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲6.51 億元、8.58 億元、11.44 億元，歸母淨利潤分別爲1.30 億元、1.80 億元、2.57 億元，EPS 爲1.77 元、2.45 元、3.49 元。參考公司歷史估值及可比公司平均估值水平，給予公司2024 年動態PE 區間25-30X，對應合理價值區間 44.14-52.96 元，“優於大市”評級。
風險提示：配電網資本開支不及預期，海外市場拓展不及預期。