事件：公司發佈2023 年年報與2024 年一季報。2023 年，公司實現營業總收入34.99億元，同比+20.22%；歸母淨利潤0.73 億元，同比-49.21%。4Q23，公司實現營業總收入9.17 億元，同比+6.67%；實現歸母淨利潤-0.85 億元，同比-297.22%。1Q24，公司實現營業總收入9.16 億元，同比+15.31%；實現歸母淨利潤0.77 億元，同比+53.96%。
餐飲客戶延續高增，流通渠道逐步恢復。1Q24，公司收入實現穩健增長。分產品看，冷凍烘焙食品收入佔比約61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入佔比約39%，同比增長約56%，其中UHT 系列奶油產品仍保持較好的增長趨勢，推動公司奶油板塊一季度實現翻倍增長。分渠道看，流通餅房渠道收入佔比約51%，同比增長接近25%，增長主要由奶油類新品驅動；商超渠道收入佔比約31%，同比下降高單位數，下降主要受高線城市春節期間返鄉流動和去年較高基數影響所致；餐飲及新零售渠道收入佔比約17%，同比增長超過50%，直供餐飲類連鎖客戶、餐飲經銷商均保持較快的增長勢頭。
毛利率修復，降本增效趨勢明顯。成本費用方面，一季度公司毛利率32.6%，同比提升0.6%，原因一是公司產能利用率同比有一定提升，二是公司採購優化相關的舉措陸續實施，可比採購均價有一定下降。銷售及研發費用率分別爲12.1%、3.7%，同比保持穩定，符合公司預算控制的目標。管理費用率6.6%，同比下降0.7%；剔除股份支付費用影響後，可比口徑的管理費用率與去年同期比較上升約0.5%，但已低於去年全年平均水平，公司將根據費用管控擬定措施，努力壓減費用，提高經營效率。整體來看，1Q24，公司歸母淨利率8.38%，同比提升2.1pcts，盈利能力顯著提升。
以大單品、大客戶、大經銷商爲抓手，提升生產經營效率。收入端，公司進一步提升大單品品類的產品品質，同時在新品研發方面更加貼合行業趨勢和消費者偏好演變的方向，並將銷售資源向大客戶、大經銷商傾斜，不斷提升公司資源的投入產出比。利潤端，2024 年公司力求在實現穩健增長的情況下，從費用控制、優化採購、優化倉儲物流、嚴控人員編制等方面着手提升公司生產經營效率。
投資建議：維持“買入”評級。根據年報與一季報，考慮到公司着力在實現穩健增長的同時提升經營效率，我們預計公司24-26 年營收分別爲42.82/52.25/63.30億元（前次24/25 年爲47.21/58.44 億元），淨利潤分別爲3.51/4.54/5.62 億元（前次24/25 年爲3.52/4.52 億元），維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超預期、新客新品拓展不及預期、食品安全事件。