事件：公司發佈2023 年年報與2024 年一季報。2023 年，公司實現營業總收入80.46億元，同比-14.76%；歸母淨利潤1.80 億元，同比-46.26%。4Q23，公司實現營業總收入20.46 億元，同比-16.02%；實現歸母淨利潤-0.11 億元，同比-122.91%。
1Q24，公司實現營業總收入24.51 億元，同比+2.79%；實現歸母淨利潤0.62 億元，同比-57.98%。
線上業務恢復增長，線下業務持續調整。2024 年1 季度，電商/線下加盟/直營/團購業務銷售額12.86/6.37/6.40/1.82 億元， 同比+6.65%/-16%/+10.16%/+57.32%，團購業務增速亮眼，線上業務恢復正增長，線下加盟業務仍舊承壓。1Q24，公司門店數量淨減少140 家至3153 家。
業務持續轉型，盈利能力承壓。2024 年一季度公司毛利率26.43%，同降2.74pct，綜合考慮公司業務轉型與市場競爭影響，盈利能力壓力仍舊較大。1Q24，公司銷售費用率同增0.44 pct 至17.44%；管理費用率同降0.20pct 至4.85%，考慮到收入規模下降，費用控制整體仍舊較爲嚴格。綜上，1Q24，公司歸母淨利率2.55%，同減3.69pct。
投資建議：維持“增持”評級。根據年報與一季報，考慮到消費環境緩慢修復與公司緩慢轉型，我們預計公司24-26 年營收分別爲87.88/97.44/108.12 億元（前次24/25 年爲91.86/102.05 億元），淨利潤分別爲1.96/2.25/2.74 億元（前次24/25年爲3.21/3.91 億元），維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇、食品安全事件。