本報告導讀：
煤炭業務產銷下滑，Q3 有望迎來恢復增長；焦炭業務Q1 預計持平，乙醇業務24 年已經開始貢獻增量，24-26 年可能持續有產業增量；分紅2024 年後依然有提升空間。
投資要點：
維持增持評級。公司公佈2024 年一季報，公司營業收入173.22億元(-8.8%)，歸母淨利潤15.9 億元（-24.7%），符合市場預期。我們維持24-26 年EPS 預測2.60、2.87、3.16 元，維持目標價23.76 元。
產銷下滑，Q3 有望迎來業績恢復增長。公司一季度實現商品煤產量523.6萬噸（-7.7%）；銷售商品煤402.6 萬噸（-21%），銷量降幅明顯低於產量我們判斷主要是會計計量導致（出售但未發貨）。一季度噸售價爲1176 元/噸（-210 元/噸），噸成本爲593 元/噸（-121 元/噸），噸毛利爲584 元/噸（-89 元/噸）。預計焦煤市場價後續會增長超越長協價的2100 元/噸，可能帶動主流焦煤企業Q3 長協價格的繼續上調，Q3 業績有望恢復增長。
焦炭Q1 業務預計持平，乙醇業務24 年已經開始貢獻增量。一季度生產焦炭87 萬噸，同比基本持平，噸售價下降至2311 元/噸（-13.78%），預計整體盈利略虧或盈虧平衡。甲醇產銷量下滑均超40%，判斷由於公司60萬噸乙醇投產後，甲醇產能逐步內供，預計全年乙醇產量可達38 萬噸。
2×660MW 超超臨界燃煤發電機組項目預計26 年底投產；25 年骨料產能預計達3000 萬噸以上；陶忽圖（800 萬噸）預計2026 年投產，公司24-26 年業績增長確定性較強。
分紅2024 年後依然有提升空間。公司2021-2023 年分紅率分別爲36.33%、37.16%、42.6%，呈持續抬升趨勢。我們估算後續資本開支有望下降，後續資本開支的下降與盈利的持續提升將有望繼續推動後續分紅率抬升。
風險提示：宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。