事項：
郵儲銀行發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入894 億元，同比增長1.4%，實現歸母淨利潤259 億元，同比負增1.3%，年化加權平均ROE 爲12.36%。
24 年一季度末，總資產規模達到16.3 萬億元，較年初增長3.85%，其中貸款總額較年初增加了4.58%。存款較年初增加了4.82%。
平安觀點：
盈利小幅負增，營收增長保持穩定。郵儲銀行24 年1 季度歸母淨利潤增速較23 年全年下滑2.57 個百分點至-1.3%，撥備計提力度提升導致盈利增速略有下滑，1 季度信用減值損失同比下降18.9%（-25.9%，23A）。營收方面，1 季度營收增速較23 年全年下降0.82 個百分點至1.44%，非息收入的回暖尤其是其他非息收入貢獻的提升支撐了營收的穩定，1 季度其他非息收入同比正增16.7%（-1.45%，23A）。此外，公司淨利息收入在息差下行背景下保持正增實屬不易，1 季度同比增長3.1%（3.0%，23A），“五大差異化”增長極持續深化帶來的差異化優勢顯著，縣域區域資產利率韌性支撐淨利息收入平穩增長。中收業務由於受“報行合一”政策影響，代理保險業務收入下降拖累1 季度手續費及佣金淨收入同比負增18.2%（-0.64%，23A），但公司在投資銀行、交易銀行等板塊的收入預計仍保持較快增速。
息差降幅可控，資負擴張保持穩健。公司1 季度年化淨息差爲1.92%（2.01%，23A），降幅預計仍處於可比同業領先水平，資產端定價水平下行帶來的負面影響仍在持續。規模方面，公司1 季度末總資產規模同比增長11.1%（+11.8%，23A），其中貸款規模同比增長11.8%（13.0%，23A），貸款增速的下滑主要是因爲公司加大了對於貸款質量的關注。零售需求不足情況仍在持續，對公貸款仍是1 季度主要的資源傾斜方向，1 季度末公司貸款和零售貸款分別同比增長18.1%/10.2%，1 季度末對公貸款佔比較年初上升1.4 個百分點至41%。負債端方面，1 季度末存款同比增速較23年末上升0.7 個百分點至10.5%，維持快增。
資產質量壓力可控，撥備水平小幅下降。郵儲銀行1 季度末不良率較23 年末上升1BP 至0.84%，1 季度末關注率較23 年末上升3BP 至0.71%，逾期率較23 年末上升8BP 至0.99%，雖有所上升，但絕對水平仍處低位。此外，1 季度年化不良貸款生成率較23 年末下降4BP 至0.81%，整體來看，我們預計公司資產質量仍處同業較優水平。撥備方面，1 季度末撥備覆蓋率和撥貸比較23 年末下降20.7pct/13bp 至327%/2.75%，雖有所下降，但絕對水平仍然較高，風險抵補能力保持穩定。
投資建議：關注零售修復，差異化競爭優勢持續。郵儲銀行作爲唯一一家定位零售銀行的國有大行，憑藉“自營+代理”的獨特模式，維持廣泛的客戶觸達範圍，縣域和中西部區域的地區優勢繼續穩固，客戶基礎紮實可靠。結合公司1 季報，我們維持公司24-26 年盈利預測，預計公司24-26 年EPS 分別爲0.88/0.93/0.98 元，對應盈利增速分別爲1.7%/4.9%/5.2%，目前郵儲銀行股價對應24-26 年PB 分別爲0.56x/0.52x/0.48x，綜合考慮公司負債端紮實的客戶基礎、資產端的潛在提升空間、領先同業的資產質量表現，我們維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：1）經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。