投資要點：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入899.2 億元，同比+7.4%，實現歸母淨利潤-63.9 億元，同比轉虧（22 年盈利52.9 億元）。全年業績表現符合預期。2024 年一季度，公司實現營業收入218.5 億元，同比+9.4%，實現歸母淨利潤-12.4 億元，同比大幅減虧（23Q1 虧損27.5 億元）。公司業績表現符合我們此前預期（我們在2024 年一季報前瞻中預計公司24Q1 虧損10 億元）。
生豬養殖：出欄規模維持較快增長，成本逐季優化，靜待週期回暖。2023 年全年，公司共銷售肉豬（含毛豬和鮮品）2626 萬頭，同比+46.7%，超額完成年初制定的2600 萬頭出欄目標。毛豬銷售均價爲14.81 元/kg，同比-22.3%。參考公司投資者關係活動記錄表及月度銷售公告，2024 年一季度，公司累計銷售肉豬（含毛豬和鮮品）718 萬頭，同比+28%，維持了較快的出欄增速。但整體行情仍然低迷， 24Q1 公司毛豬銷售均價爲14.3元/kg，同比-4%。24Q1 肉豬養殖綜合成本下降至15.2 元/kg 左右（23 年全年約16.7元/kg），環比23Q4 下降約1 元/kg，24Q1 養豬業務虧損約9 億元。公司現有產能、資金儲備均較爲充裕。截至3 月末，能繁母豬存欄約155 萬頭，養豬業務PSY 已提升至23左右（23 年全年爲22，22 年爲20），肉豬上市率92%，肉豬的有效飼養能力已提升至3500 萬頭以上。同時，公司資金儲備較爲充裕，24Q1 末公司資產負債率63%，有息債務中短債約佔 45%，長債比例高於短債。各類可用資金約110 億元。預計公司全年仍將高效完成全年3000-3300 萬頭的年出欄目標。
肉雞養殖：肉雞銷量穩健增長，鮮銷率提升，養殖成本下行明顯。參考公司投資者關係活動記錄表及月度銷售公告，2023 年公司共銷售肉雞11.8 億隻（含毛雞、鮮品和熟食），同比+9.5%，完成年初制定肉雞銷量增長5%-10%的目標。受市場行情低迷的影響，全年毛雞銷售均價爲13.69 元/kg，同比-11.5%。2024 年一季度，公司銷售肉雞2.67 億隻，同比+0.2%，其中鮮品銷售約3500 萬隻（鮮銷率達13%），熟食280 萬隻。毛雞銷售均價約13.0 元/kg，同比+1.3%。參考公司投資者關係記錄表，24Q1 毛雞出欄完全成本下降至12.8 元/kg 左右（23 年全年約13.6 元/kg），預計單季度養雞業務盈利超1 億元。
看好年內畜禽養殖週期回暖，維持“增持”評級。2023 年至今，生豬與肉雞價格持續低迷，養殖環節深度虧損，全國能繁母豬產能已連續去化五個季度。我們看好2024 年內整體生豬供應趨勢性減少，價格逐季上行。與此同時，受益於原材料價格的下跌，養殖企業成本端有望實現明顯優化。看好公司業績逐季改善，底部回升。由於行業景氣回升的節奏慢於我們此前預期，我們下調了2024 年公司生豬和肉雞銷售價格的假設（將生豬銷售均價預測值從18.0 元/kg 下調至16.7 元/kg，肉雞銷售均價從14.5 元/kg 下調至14.0 元/kg）。基於此，我們下調了公司24 盈利預測，上調了25 年盈利預測，並新增26 年預測值。預計公司2024-2026 年實現營業收入1118/1216/1277 億元，實現歸母淨利潤80.1/103.3/68.5 億元（調整前24-25 年預測值爲119.7/97.3 億元），當前股價對應PE估值爲16X/12X/19X，參考可比公司24 年估值水平（見表1），維持“增持”評級。
風險提示：畜禽價格持續低迷；原材料價格大幅波動；養殖疫情風險。