1Q24 業績符合我們預期
上汽集團公佈1Q24 業績：營業總收入爲1430.7 億元，同比-1.9%，環比-35.4%；歸母淨利潤27.1 億元，同比-2.5%，環比+0.6%；扣非歸母淨利潤爲21.2 億元，同比-1.9%，環比+270%。
發展趨勢
自主合資品牌表現分化，新能源仍然發力。1Q24 公司總銷量達83.4 萬輛，同比-6.4%，其中新能源車銷量21.0 萬輛，同比+47.9%，保持快增；海外銷量22.7 萬輛，同比-11.8%，MG 品牌歐洲單月銷量超過2 萬輛。分品牌來看，自主品牌上通五菱和智己銷量增長，上汽乘用車銷量下降，銷量分別爲16.3/22.4/1.0 萬輛，同比-17.3%/+16.4%/+165.6%，智己L6 全新車型在北京車展發佈，進一步豐富產品矩陣。合資品牌銷量表現分化，上汽大衆/上汽通用銷量爲24.8/11.2 萬輛，同比+9.6%/-40.0%，上汽大衆銷量總體企穩，ID.3 銷量韌性充足，帶動上汽大衆ID 家族單月銷量破萬。
毛利率略有承壓，降本控費繼續推進，着眼提升經營效率。1Q24 公司毛利率爲11.4%，同環比-1.6ppt/-0.5ppt，主要系促銷降價以應對激烈的價格競爭。公司爲應對上述壓力，繼續推進降本控費，成效逐步體現，公司銷售、管理、研發費用率分別爲3.7%/3.4%/2.8%，同比-0.2/-0.4/+0.1ppt；此外，財務費用環比增幅較大達到9.6 億元，主要系利息費用增加、利息收入減少。合資品牌盈利水平相對穩健，利潤表現優於銷量表現，1Q24 投資收益爲27.5 億元，同比-9.7%，其中合聯營企業收益22 億元，同比微降3%。
公司經營性現金流有所改善，1Q24 經營性現金流量淨流出45.5 億元，相對去年同期收窄，主要系財務公司優化存款結構帶動。
補貼落地和新車週期形成支撐，長看出海空間和新能源轉型。短期來看，以舊換新補貼細則落地，公司主要品牌核心產品屬於報廢置換購車的優選範圍，我們認爲公司有望受益於政策帶動。政策落地疊加車展發佈新車週期開啓，我們看好公司5-6 月銷量環比表現。公司計劃2024 年銷量目標達到545 萬輛，其中海外銷量135 萬輛，並規劃新增歐洲、東南亞產能，進一步深耕區域市場，我們認爲本土化有助於公司謀求海外銷量天花板的向上突破；與此同時，期待上通五菱、上汽乘用車以及智己品牌全新車型陸續發佈，加速公司新能源轉型，夯實銷量增長基礎。
盈利預測與估值
我們維持2024 年/2025 年盈利預測。當前股價對應11x/10x 24E/25EP/E。維持跑贏行業評級和17.5 元目標價不變，對應12x/12x 24/25EP/E，較當前股價有15%的上行空間。
風險
價格競爭激烈程度超預期，海外銷量增速不及預期。