事項：
公司2023 年實現營業收入35.6 億元，同比-15.8%，實現歸母淨利潤1.2 億元，同比-76.0%。單季度來看，23Q4 營業收入爲11.35 億元，同比-15.31%，歸母淨利潤0.34 億元，同比-80.02%。24Q1 營業收入爲8.25 億元，同比-6.59%，歸母淨利潤0.14 億元，同比-72.57%。公司擬每10 股派發現金紅利3 元。
評論：
內銷收入隨行業承壓，海外市場及新品增速亮眼。2023 年內智能微投市場表現分化，技術博弈及產品結構下行明顯，極米經營隨行業承壓。拆分收入構成，公司2023 年長焦投影、超短焦投影、創新產品收入增速分別爲同比-21.5%、+28.8%、+18.3%，其中長焦投影爲主要產品佔收入比重爲80%，由於國內需求疲軟及競爭激烈，拖累營收下滑。根據年報披露數據，23 年公司長焦投影的量、價分別下滑13.6%、9.2%。分地區看，23 年境內、境外收入分別爲26.2、9.1 億元，同比-23.1%、+15.6%。公司外銷佔比已超過25%，隨着海外市場產品豐富、市場教育程度加深、渠道穩步拓展，有望帶動公司重回發展通道。24Q1投影行業延續前期趨勢，洛圖口徑下智能投影（不含激光電視）銷額同比-5.1%，DLP 佔比繼續萎縮。受此影響，極米Q1 收入下滑6.6%，但海外、抖音等渠道預計維持高增，隨着後續低基數效應顯現，有望重回正增長。
產品結構下行拖累利潤，期待後續修復。23 年公司歸母淨利潤同比-76%，其中Q4 下滑80%，利潤大幅弱於收入主要系產品均價下降以及銷售結構變化，低毛利產品佔比提升所致。盈利能力方面，公司23 年毛利率爲31.3%，同比下降4.7pct，分地區看境內、境外銷售毛利率分別爲26.7%、44.6%，外銷毛利大幅優於內銷。費用方面，由於收入下降、部分支出較爲剛性，23 年公司期間費用率爲32.2%，同比+6.2pct。綜合影響下，公司23 年銷售淨利率爲3.4%，同比-8.5pct。24Q1 公司利潤延續下行趨勢，淨利率爲1.7%，同比下降4.2pct。
我們認爲隨着產品結構穩定以及外銷佔比提升，公司後續盈利能力有望恢復。
海外佈局逐漸完善，關注品牌出海成效。由於技術路徑迅速演變，智能微投格局競爭激烈，但極米始終保持國內投影行業領導地位。據IDC 數據，2023 年在國內中高端投影機（不含單片LCD 機）市場中極米出貨量份額高達33%，自2018 年起已連續6 年保持第一。海外佈局方面，公司正堅定實施品牌出海與全球化戰略，完善海外銷售區域與渠道覆蓋範圍，2023 年極米產品已進入歐洲、美國、日本等市場的主要線下零售渠道。根據洛圖科技統計，2023 年極米已成爲全球投影機市場出貨量第二、家用投影市場第一，我們高度期待公司作爲智能投影品牌出海領軍者，海外市場有望打開公司成長空間。
投資建議：考慮到行業競爭激烈及產品結構下行，我們下調公司24-25 年歸母淨利潤預測至1.75/2.46 億元（原值爲6.12/7.01 億元），新增25 年預測爲2.96億元，對應PE 分別爲39/28/23 倍。參考絕對估值法，下調公司目標價至130元，對應24 年52 倍PE，下調至“推薦”評級。
風險提示：市場競爭大幅加劇，終端需求不及預期，出海進展不及預期。