本報告導讀：
2023 年公司業績承壓，24Q1 改善明顯、盈利修復超預期，主因醫美高增帶動利潤率結構性優化，同時醫美、護膚板塊控費成效顯著，關注後續護膚板塊收入拐點。
投資要點：
投資建議考 慮公司護膚板塊處於調整階段、收入仍承壓，基於審慎性原則調整並新增盈利預測，預計2024-2026 年公司EPS1.73 （-0.33）、2.23（-0.36）、2.79 元，考慮公司護膚板塊降費空間顯著、長期盈利能力提升空間大，給與一定估值溢價，給與2024 年PE41x，下調目標價至70.93（-21.77）元，維持“增持”評級。
Q1 業績超預期，盈利能力改善。公司2023 營收、歸母、扣非60.76、5.93、4.9 億元同比-4%、-39%、-42%，主因護膚板塊營收及盈利承壓；2024Q1 公司營收、歸母、扣非13.61、2.43、2.31 同比+4%、+21%、+53%，業績超預期，因醫美業務高增及公司控費下費用率顯著下降。
24Q1 公司毛利率75.73%同比+1.95pct，主因潤致放量；銷售、管理、研發費用率同比-10.35、+1.95、+0.67pct，銷售費用率同比大幅優化預計醫美業務收入高增帶動銷售費用率優化、護膚業務控費調整下費用率大幅優化；毛利率提升疊加費用率優化帶動公司淨利率同比+2.49pct 至17.89%，扣非淨利率同比+5.44pct 至17.01%。
原料業務收入穩健，醫美業務戰略調整卓有成效。2023 年原料、醫療終端、護膚營收11.29、10.9、37.57 億元同比+15%、59%、-18%，參考23 年，24Q1 我們預計醫美業務亮眼、護膚承壓、原料穩健。
護膚板塊因關注新品表現。參考魔鏡數據，預計Q1 護膚品板塊營收下滑，關注公司元氣彈、藍繃帶精華、糙米水2.0 等新品表現。
風險提示：行業失速、競爭加劇、新品表現不及預期。