投資要點：
24Q1 業績同比-35%，略低於預期，投資淨收益2.7 億元、同比+100%。公司發佈2024年一季報，2024Q1 公司實現營業收入70.0 億元，同比-41.5%；淨利潤4.3 億元，同比-45.7%；歸母淨利潤3.5 億元，同比-35.3%；扣非後歸母淨利潤3.4 億元，同比-39.4%；基本每股收益0.13 元/股，同比-45.8%。2024Q1 公司綜合毛利率、淨利率分別爲15.1%、6.2%，同比分別-2.0pct、-0.5pct；期間費率9.5%，同比+3.4pct。此外，公司投資淨收益2.7 億元，同比+100.4%；少數股東損益0.8 億元，同比-67.6%；公司結算規模有所下滑，同時利潤率回落、期間費率增加，使得公司歸母淨利潤短期有所回落。至2024Q1 末，公司預收賬款達978.2 億元，同比+6.1%，是2023 年營收1.4 倍，未來結算項目有保障。
公司24Q1 新開工40.4 萬方、竣工面積129.1 萬方，同比分別+163%、+94%。
24Q1 銷售額同比-59%、排名升至行業第11，投資聚焦核心城市。公司公告，華發股份2024Q1 實現銷售金額203.7 億元，同比-59%；銷售面積68.5 萬方，同比-58%；高基數下銷售有所下滑，但排名繼續提升，24Q1 公司銷售額全國排名第11 位，較2023 年全年提升3 名，實現逆境彎道超車。銷售端持續強勢，源於公司優異的項目區域佈局及品牌效應。24Q1 公司在上海、廣州獲取2 幅地塊，拿地面積9.3 萬方，同比-95%，拿地銷售面積比14%。2023 年末公司待開發土儲434 萬平，在建1,189 萬平，公司堅持4+1 全國性戰略佈局，主要佈局在覈心一二線城市。
三條紅線穩居綠檔，融資渠道多元化、股權融資順利完成。公司公告，截至24Q1 末，公司貨幣資金419.1 億元，同比-24.6%；剔預後資產負債率爲64%，淨負債率70%，現金短債比1.5 倍，穩居三道紅線綠檔。23 年公司向特定對象公開發行A 股股票已經完成，發行股份6.35 億股，認購總金額51 億元。2024 年至今公司發行超短融、中票及私募債，發行總規模22.1 億元，加權票面利率3.4%，公司具備多渠道融資優勢，持續助力公司逆勢積極擴張。
投資分析意見：業績低於預期，融資優勢明顯，維持“買入”評級。華發股份國企背景，近來銷售實現快速增長，土地儲備充足且聚焦核心都市圈；降負債、去槓桿成效顯著，躋身綠檔企業，未來成長性、安全性兼具。考慮到後續結算節奏將有所放緩、同時市場下行會帶來公司利潤率及減值承壓，我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲20.2、22.2、23.3 億元，現價對應24/25PE 爲8.9/8.1X，維持“買入”評級。
風險提示：房地產政策超預期收緊，銷售超預期下滑，項目收購具備不確定性。